20210426-华创证券-_宏观专题_全球央行双周志第26期_IMF与WTO如何预测2021年全球经济与贸易增长__23页_2mb

报告摘要

全球央行双周志第26期总结

核心内容

IMF与WTO分别发布了2021年全球经济与贸易展望，对疫情后的复苏路径、经济与贸易增长预期、劳动力市场变化及货币政策溢出效应进行了深入分析。

主要观点

1. IMF全球经济展望更新

全球经济复苏预期上调：IMF预计2021年全球经济增长率为6%（上调0.5个百分点），2022年为4.4%（上调0.2个百分点）。相比2020年10月预测，全球经济增长加快。
国别表现分化：
- 美国：预计2021年增长6.4%（上调1.3个百分点），复苏最快。
- 欧元区：预计2021年增长4.4%（上调0.2个百分点），复苏速度慢于美国。
- 中国：预计2021年增长8.4%，尽管已在2020年恢复至疫情前水平，但多数新兴市场和发展中经济体预计到2023年才能回到疫情前水平。
中长期影响：疫情对经济的中长期产出损失较大，但小于全球金融危机的影响。预计2024年全球产出仍将比疫情前低约3%。
不平等加剧：疫情对低收入国家、新兴市场和发展中经济体的经济影响更大，贫富差距扩大。
风险提示：短期风险平衡，但未来更多是上行风险，包括疫苗推广不足、病毒变异、债务问题等。

2. 疫情对劳动力市场的影响

行业与人群差异：高接触行业、年轻人、低技能工人和发展中国家女性工作者受到冲击更大。
政策效果：
- 就业保留政策：短期内有效降低失业率和不平等，对低技能工人影响最大。
- 再分配政策：长期效果更好，有助于提高青年和女性就业率。
- 一揽子政策：兼具两者的优点，但可能导致政府赤字波动。
政策建议：支持受冲击严重的行业和人群，避免财政赤字恶化，加强多边合作以促进疫苗普及。

3. 发达经济体的溢出效应

美国货币政策影响最大：美联储的货币政策意外对新兴市场政府债券收益率和货币汇率有显著影响，而欧洲货币政策影响不显著。
溢出效应的异质性：对主权信用评级低、外债比例高或汇率波动大的国家，溢出效应更强。
新兴市场应对策略：具备良好政策框架和财政空间的国家更可能采取资产购买计划或降息措施来应对溢出效应。

4. WTO全球贸易展望

贸易增长预测：2020年全球贸易量下降5.3%，2021年预计增长8%，2022年增长4%。
区域复苏差异：
- 北美：2021年商品贸易增长11.4%，GDP增长5.9%。
- 欧洲：2021年商品贸易增长8.3%，GDP增长3.7%。
- 亚洲：2021年商品贸易增长8.4%，GDP增长6.1%。
- 非洲与中东：贸易增长取决于疫情缓解和需求恢复，其中中东预计增长12.4%。
行业表现：
- 商品贸易：2020年第四季度实现同比增长6%，电子产品、玩具、运动设备等宅家商品出口增长显著。
- 服务贸易：旅游和运输服务下降明显（63%和19%），而金融服务和计算机服务仅下跌2%。

关键信息

IMF与WTO预测差异：IMF关注经济增长和政策影响，WTO则侧重贸易量和结构变化。
复苏不均衡：不同地区、不同国家的复苏速度和强度存在显著差异，尤其是新兴市场和发展中经济体。
政策工具选择：新兴市场更倾向于使用资产购买计划和降息措施来应对货币政策溢出效应。
贸易复苏动力：电子产品、玩具、运动设备等宅家商品的出口增长成为贸易复苏的重要驱动力。
风险因素：疫苗生产和推广不足、病毒变异、高债务国家的债务可持续性问题等是主要风险点。

投资逻辑

IMF的预测表明，全球经济将在2021年强劲复苏，但不同地区复苏速度不一。
WTO的预测显示，全球贸易将在2021年实现显著增长，但服务贸易复苏较慢，尤其是旅游和运输。
政策应对：各国需根据自身情况采取合适的政策工具，如就业保留、再分配、财政支持等，以应对疫情带来的经济冲击。

报告亮点

整理了IMF与WTO最新发布的全球经济与贸易展望。
对疫情对经济和贸易的中长期影响、劳动力市场变化及货币政策溢出效应进行了系统分析。
分析了不同政策工具对失业率、赤字和金融稳定的影响。

风险提示

疫情控制速度低于预期可能影响全球经济和贸易复苏。
新兴市场可能面临更大的经济创伤和金融风险。
货币政策溢出效应可能对新兴市场造成较大影响，尤其是主权信用评级低、外债比例高或汇率波动大的国家。

图表概览

图表1：IMF上调全球经济预期。
图表2：金融危机造成的创伤最严重。
图表3：衰退对新兴市场影响更大。
图表4：溢出效应比冲击本身影响更大。
图表5：溢出效应对经济有长期影响。
图表6：下游冲击影响更大，低接触行业溢出效应相对重要。
图表7：疫情创伤小于金融危机。
图表8：疫情加速数字化和自动化转型。
图表9：就业保留政策对低技能工人影响最大。
图表10：再分配政策对青年和女性就业率提升明显。
图表11：就业保留政策短期有效，再分配政策长期更优。
图表12：美国货币政策对新兴市场债券收益率影响显著。
图表13：美国货币政策收紧导致新兴市场资本外流。
图表14：美国货币政策溢出效应在金融危机期间最强。
图表15：主权信用评级低、外债比例高或汇率波动大的国家受溢出效应影响更大。
图表16：美国经济活动利好新兴市场。
图表17：疫苗研发进展对新兴市场有利。
图表18：汇率灵活性高、通胀目标框架强、央行透明度高的国家更可能使用资产购买计划。
图表19：财政空间大、主权信用评级高的国家更可能实施资产购买计划。
图表20：汇率灵活、通胀低、需求冲击不利、疫情严重的国家更可能降息。
图表21：贸易复苏取决于疫苗和出行限制的缓解。
图表22：商品贸易在2021Q4恢复至疫情前水平。
图表23：2020年全球贸易额下降，但2021年有望强劲反弹。
图表24：制成品贸易复苏显著。
图表25：服务贸易受疫情影响较大，但部分领域表现良好。

团队介绍

组长、首席分析师：张瑜
- 华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师。
- 曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。
- 兼任中国人民大学国际货币研究所研究员等。
研究员：杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿
- 各自拥有经济学、金融学等专业背景，具备丰富的研究经验。
助理研究员：付春生
- 中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。