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创新股份（002812）深度报告总结

核心内容概览

创新股份（002812）通过收购上海恩捷，进军湿法锂电池隔膜领域，成为该领域的龙头企业。报告指出，随着新能源汽车和动力锂电池行业的发展，湿法隔膜因其高能量密度、优异安全性能等优势，将成为主流产品，而创新股份通过并购获得强大的技术、客户和产能优势，有望在未来三年实现快速增长。

主要观点

1. 并购湿法隔膜龙头，强者恒强效应显现

• 并购背景：创新股份拟以51.56元/股的价格发行1.08亿股，收购上海恩捷100%股权，总对价为55.5亿元。
• 股权结构变化：交易后，创新股份将持有上海恩捷100%股权，形成强大的协同效应。
• 承诺业绩：若交易在2017年内完成，恩捷在2017-2019年承诺净利润分别不低于3.78亿元、5.55亿元和7.63亿元。

2. 新能源汽车行业持续增长，推动湿法隔膜需求

• 行业趋势：新能源汽车销量从2011年的0.8万辆增长至2016年的50.7万辆，复合增长率高达129.3%。
• 政策支持：国家推动新能源汽车发展，2020年目标实现纯电动汽车和插电式混合动力汽车年生产能力达200万辆。
• 技术标准：补贴退坡与技术标准提高促使电池厂商加速技术升级，湿法涂覆需求上升。

3. 湿法隔膜成为主流，技术壁垒高

• 技术优势：湿法隔膜可做到更薄，满足高能量密度需求，且具有更好的热稳定性和安全性。
• 工艺对比：湿法工艺相比干法具有更高的孔隙率和透气性，但投资大、周期长。
• 市场格局：湿法隔膜市场由上海恩捷、星源材质等企业主导，技术门槛高，竞争激烈。

4. 上海恩捷具备显著竞争优势

• 产能优势：上海恩捷现有6条湿法隔膜产线和16条涂布产线，产能超过3亿平米，预计2017年珠海新增12条产线，产能达10亿平米，总产能将达13.2亿平米。
• 客户优势：已与CATL、LG化学、比亚迪、国轩高科、三星SDI等国内外知名锂电企业建立合作关系。
• 技术优势：恩捷具备自主研发能力，产品性能优异，已达到国际水平，部分产品可替代进口。

5. 股权激励提升员工积极性

• 激励方案：40名职工将以5.5元/股的价格间接认购1002万股上海恩捷股份。
• 激励效果：通过股权激励，提升核心员工积极性，保障公司未来发展。

6. 盈利预测与估值

• 营收预测：2017-2019年营收分别为23.2亿元、38.7亿元、44.1亿元。
• 净利润预测：2017-2019年归母净利润分别为6.59亿元、12.4亿元、13.1亿元。
• EPS预测：2017-2019年EPS分别为2.49元、4.71元、4.94元。
• PE预测：对应PE分别为35X、19X、18X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

关键信息

• 湿法隔膜优势：湿法隔膜在高能量密度、安全性方面优于干法，是未来锂电池发展的方向。
• 市场壁垒：湿法隔膜行业技术壁垒高，客户绑定紧密，形成高壁垒。
• 行业增长：国内锂电池隔膜销量从2011年的1.2亿平米增长至2016年的12.7亿平米，复合增长率超60%。
• 风险提示：湿法隔膜价格下降、竞争对手技术突破、新能源汽车发展不达预期、新型去隔膜化技术发展超预期。

财务指标预测

总结

创新股份通过并购上海恩捷，迅速进入湿法隔膜市场，具备强大的技术、客户和产能优势。随着新能源汽车和动力锂电池行业的发展，湿法隔膜需求将持续增长，创新股份有望成为行业龙头。报告对创新股份给予“强烈推荐”评级，认为其在湿法隔膜领域的竞争优势显著，未来增长潜力巨大。然而，行业面临价格下降、技术突破等风险，需持续关注。