20170906-东吴证券-创新股份-002812.SZ-首次覆盖报告_湿法隔膜先发制人_剑指全球领先布局_26页_2mb

报告摘要

湿法隔膜行业分析与投资建议总结

核心内容

并购上海恩捷：创新股份拟以55.5亿元收购湿法隔膜龙头企业上海恩捷100%股权，提升其在锂电池隔膜市场的竞争力。
行业前景：全球新能源汽车电动化趋势明显，湿法隔膜作为主流技术，需求将持续增长。
技术优势：上海恩捷在湿法隔膜领域具备技术领先优势，产品性能优异，良品率高。
产能扩张：通过并购及配套资金，公司湿法隔膜产能将迅速扩张，预计2018年底达到13亿平方米。
盈利预测：公司预计2017-2019年归属母公司股东净利润分别为6.53亿元、11.70亿元、16.58亿元，增速分别为295%、79%、42%。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价为139元，对应2018年30倍PE。

主要观点

湿法隔膜成为主流：湿法隔膜相较于干法隔膜具有更薄、透气性更好、孔隙率更高的优势，更能适应未来高能量密度动力电池的发展趋势。
全球电动化趋势：2016-2020年全球电动车销量预计年均复合增速达50%，动力电池需求将显著增长，带动隔膜需求提升。
国内厂商优势：国内隔膜厂商在规模和成本方面具备明显优势，且技术差距在缩小，未来有望受益于全球化采购。
价格坚挺：湿法隔膜目前供不应求，价格保持坚挺，预计供给偏紧局面至少延续至2018年下半年。
技术对比：湿法隔膜在性能上优于干法隔膜，但投资成本较高，且调试周期长，影响产能释放速度。

关键信息

上海恩捷现状：
- 2017年上半年营收4.45亿元，毛利率65.20%，净利润2.15亿元。
- 当前总产能3.2亿平方米，珠海在建12条线，预计2017年底产能达5亿平方米，2018年底达13亿平方米。
- 产品包括基膜和涂覆膜，价格分别为4.5元/平方米和6.5元/平方米。
- 与CATL、国轩高科等国内主要电池厂商建立合作关系，同时进入LG、三星等国际供应链。
行业数据：
- 2016年全球湿法隔膜需求为17亿平方米，预计2020年达50亿平方米，年均复合增速32%。
- 2016年全球动力电池需求为43GWh，预计2020年超过190GWh，对应隔膜需求35.6亿平方米。
- 2016年全球锂电池需求为26亿平方米，预计2020年达60亿平方米，其中湿法隔膜占比将显著提升。
成本与毛利率：
- 上海恩捷基膜成本为1.28元/平方米，低于行业平均水平。
- 2017年上半年毛利率达65.20%，显著高于行业平均的50%以上。
- 由于湿法隔膜供不应求，价格维持坚挺，毛利率有望持续领先。
盈利预测与估值：
- 2017-2019年归属母公司股东净利润分别为6.53亿元、11.70亿元、16.58亿元。
- 2017年EPS为2.59元，2018年EPS为4.64元，2019年EPS为6.58元，对应PE分别为42.45倍、23.68倍、16.72倍。
- 目标价139元，对应2018年30倍PE。
风险提示：
- 国家对新能源车政策支持不及预期。
- 新能源车销量下降。
- 公司产销不达预期。
- 恶性竞争导致价格下滑。