20260628-国信期货-沥青半年报_情绪退潮难言熊途_供应偏紧尚有支撑_14页_1mb

沥青市场分析总结

核心内容概览

2026年上半年，沥青期货BU2609合约呈现倒V型走势，受地缘政治因素影响显著。美伊冲突引发霍尔木兹海峡封锁风险，推升油价并带动沥青价格一度冲高至4586元/吨，随后随着停战协议签署，价格回落至3753元/吨。整体来看，沥青市场处于“低供应、弱需求”的格局，库存逆势去化，现货资源偏紧，支撑价格维持高位震荡。

主要观点

• 价格走势：沥青期货上半年呈倒V型，受地缘政治主导，价格波动剧烈。
• 供应端：国内沥青产量同比大幅下滑，炼厂开工率降至历史最低水平，主要受原料成本高企和地缘风险影响。
• 需求端：终端需求疲软，尤其受高价抑制和雨季施工受限影响，防水卷材、道路改性沥青开工率持续低迷。
• 库存端：库存持续去化，厂库与社会库存均处于低位，市场资源紧张。
• 成本端：原油价格受地缘政治波动影响，沥青成本支撑仍在，但裂解价差高位运行，存在回落风险。
• 后市展望：下半年沥青价格或跟随原油走势，但因供应收缩和库存去化，沥青相对原油可能更具韧性，但需警惕地缘风险反复和资金到位不及预期。

关键信息

一、行情回顾

• 价格走势：BU2609合约年初快速上涨至4586元/吨，随后震荡回落至3753元/吨。
• 驱动因素：地缘政治风险（尤其是霍尔木兹海峡）是价格波动的核心，美伊冲突引发油价脉冲式上涨，随后风险溢价回吐导致价格回落。
• 基差表现：山东重交沥青基差为678元/吨，处于近六年高位，显示现货市场相对强势。

二、沥青基本面

（一）供应端

• 产量：2026年1-5月国内沥青产量788.91万吨，同比减少25.63%。
• 开工率：全国重交沥青周度开工负荷率为15.8%，山东为25.4%，均处于历史低位。
• 检修减损：5月检修减损量达692.01万吨，环比增长22.89%。
• 原料供应：伊朗关闭霍尔木兹海峡事件导致原油供应紧张，原料端受限。

（二）需求端

• 开工率：防水卷材开工率29%，道路改性沥青开工率24.5%，均低于往年同期。
• 终端需求：沥青出货量处于历史同期偏低水平，主要下游需求疲软。
• 雨季影响：南方进入梅雨季节，施工受限；北方虽受降雨影响较小，但需求释放仍有限。

（三）进出口

• 进口量：1-5月进口132.40万吨，环比小幅回落1.87%。
• 出口量：同期出口40.00万吨，同比增长60.11%，出口竞争力增强。

（四）库存端

• 库存变化：5月期末库存233.27万吨，同比增加14.64%；6月库存去化明显，期末库存降至765千吨。
• 库存水平：当前厂库和社库均处于低位，供应紧张支撑价格。

（五）原料端

• 原油走势：布伦特原油价格受地缘冲突影响冲高回落，但整体仍维持高位震荡。
• 裂解价差：沥青与WTI原油价差走阔至历史中高位，反映沥青供需偏紧。

（六）沥青利润

• 地炼利润：山东地炼理论亏损624.87元/吨，河北亏损566.05元/吨。
• 主营炼厂利润：江苏主营炼厂利润573.07元/吨，盈利相对稳定。
• 利润分化：地炼亏损严重，主营炼厂盈利尚可，整体开工意愿受利润压制。

后市展望

• 价格中枢：下半年沥青价格仍将跟随原油走势，但因低供应和库存去化，或展现相对韧性。
• 需求节奏：三季度初需求缓慢爬升，8月底至11月为黄金施工期，10月或出现需求峰值。
• 资金因素：资金到位情况将影响需求兑现力度，资金结构性紧张或压制需求反弹。
• 供应恢复：7月炼厂排产环比微增，10月或成为产量高峰，但增产空间有限。
• 风险因素：
  • 地缘政治风险反复；
  • 原料供应恢复不及预期；
  • 需求旺季不旺；
  • 沥青裂解价差高位回落。

市场格局

• 供应端：地炼亏损严重，主营炼厂谨慎排产，整体开工率处于历史低位。
• 需求端：终端需求疲软，雨季和资金面制约需求释放。
• 库存端：库存持续去化，现货资源偏紧，支撑价格。
• 基差表现：基差走强，反映现货市场相对强势。

总结

沥青市场在2026年上半年受地缘政治影响显著，价格波动剧烈。供应端因炼厂亏损和原料短缺而持续收缩，需求端受高价和雨季影响疲软，库存却逆势去化，支撑价格维持高位。下半年沥青价格或跟随原油走势，但因低供应、弱需求及库存去化，沥青相对原油可能更具抗跌性。然而，需警惕地缘政治风险反复及资金到位不及预期对价格的压制作用。未来需重点关注供应恢复节奏与需求释放之间的博弈，以及裂解价差是否出现高位回落。