20240904-国盛证券-运动鞋服2024H1中报总结_板块短期运营稳健_关注龙头公司长期投资价值_19页_1mb

运动鞋服行业2024H1中报总结与投资展望

一、2024H1回顾：基本面平稳，估值性价比高

1. 营收与利润表现

• 四大港股运动公司（安踏体育、李宁、特步国际、361度）营收同比增11%至6042亿元。
  • 安踏体育营收+14%至3374亿元，净利润+634%（含Amer上市一次性非现金利得）；
  • 李宁营收+2%至1435亿元，净利润-8%；
  • 特步国际营收+10%至72亿元，净利润+13%；
  • 361度营收+19%至514亿元，净利润+122%。
• 细分品类表现：李宁跑步品类流水增长25%，特步国际专业运动分部营收增长727%。

2. 运营与库存情况

• 库存：重点公司期末库存同比增14.3%，库存周转天数同比减少75天（平均降至875天）。
• 渠道库存：均处于4-5个月的健康水平，库销比合理。
• 现金流：多数公司现金流净额稳健，安踏因存货增加现金流短期承压，但整体回流能力较强。

3. 估值分析

• 板块估值当前低于3年均值，安踏体育2024年PE（剔除一次性收益后）为16倍，具备投资吸引力。
• 李宁、特步、361度估值分别为11倍、10-11倍、6倍，性价比突出。

二、2024H2展望：业绩平稳增长，细分品类驱动

1. 收入层面

• 终端流水波动态势持续，电商仍为增长核心动力。
• 预计下半年收入平稳增长，但品牌分化明显（如FILA增速放缓）。

2. 利润率展望

• 毛利率改善空间有限（线下折扣收窄压力、电商促销旺季）。
• 广告费增加（奥运赛事）叠加成本管控，下半年整体利润率同比持平。

三、行业趋势分析：细分品类与运营优化

1. 需求驱动

• 跑步、户外、女子瑜伽等细分品类增速显著：
  • 李宁跑步品类流水+25%；
  • 跑步爱好者消费中跑鞋/运动服占比超50%；
  • 户外品牌迪桑特、KOLONSPORT增速亮眼。
• 国际品牌韧性：Adidas大中华区Q2增长+7%，Nike大中华区Q4增长+7%。

2. 营运优化

• 产品端：安踏PG7、李宁Soft系列高性价比跑鞋热销，垂类品牌（如康康为）扩展通勤、复古品类。
• 渠道端：线下门店结构优化，电商精细化运营。安踏跌幅扩大
  • 单店效率提升，FILA门店扩张谨慎。
• 营销端：聚焦核心品类赞助（特步马拉松赛事、李宁篮球联赛），绑定品牌精神。

四、投资建议与风险提示

1. 投资建议

• 重点推荐：安踏体育（2024 PE 16倍，现金流+回购提振信心）
  • 分析师维持“买入”，认为其龙头地位与估值支撑2024年业绩。
• 关注：李宁（全年业绩平稳）、特步国际（剥离KP业务潜在增效）、361度（童装与电商驱动）。

2. 风险提示

• 消费疲软/门店扩张不及预期
• 电商业务增速放缓、汇率波动、库存去化不及预期