20250401-国盛证券-运动鞋服2024年报总结_2024年板块稳健增长_聚焦龙头公司长期投资价值_22页

纺织服饰行业2024年回顾与2025年展望

核心内容概览

2024年，国内运动鞋服板块整体表现稳健，营收同比增长9%至1232亿元，归母净利润同比增长36.21%至210亿元。若剔除安踏体育因Amer Sports上市和增发带来的一次性利得，四家港股公司合计归母净利润同比增长12%至173.3亿元。板块公司库存健康，库销比基本在4-5个月之间，为2025年增长奠定基础。2025年以来，随着消费环境改善，板块股价有所回升，当前估值处于过去2-3年中枢水平，板块估值仍有上升空间。

主要观点

• 2024年业绩表现：板块公司整体表现稳健，尤其是小众垂类品牌，如安踏集团其他品牌、特步旗下索康尼，分别实现40%~45%和60%+的流水增长，显示出较强的市场适应能力。
• 估值与股价走势：板块公司股价在2024年震荡，2025年以来有所回升。安踏体育、李宁、特步国际、361度对应2025年PE分别为17x、16x、10x、7x，后续随着政策支持和消费信心回升，估值仍有上升空间。
• 2025年增长预期：板块需求韧性仍在，预计2025年各季度流水呈现前低后高的趋势，安踏/Fila/李宁/特步品牌Q1流水或有个位数增长，361度流水增速较快，小众品牌有望继续高速增长。
• 行业增长逻辑：居民消费信心逐步复苏，功能性服饰需求持续，跑步、户外等细分品类成为增长引擎，带动行业整体稳健增长。

关键信息

2024年基本面回顾

• 营收增长：四家港股运动鞋服公司合计营收同比增长9%至1232亿元，分季度增速波动，Q4因政策刺激和节庆需求有所回升。
• 盈利能力：板块毛利率同比略升0.5pcts至55.4%，净利率同比提升3.4pcts至17%。安踏体育因Amer Sports减亏及非现金利得，净利率提升显著；李宁因投资性房地产减值，净利率略有下降。
• 库存管理：库存保持健康水平，库销比在4-5个月，渠道库存优化良好，为2025年增长提供支撑。
• 现金流与分红：经营性现金流净额同比减少12.2%，但分红表现优异，特步国际因剥离亏损业务，股利支付率大幅提升。

2025年展望

• 营收增长：预计2025年板块公司营收增长整体稳健，安踏体育、李宁、特步国际、361度分别增长10.5%、0.8%、6.9%、14%。
• 利润增长：安踏体育、李宁、特步国际、361度分别预计归母净利润增长13%、-17.5%、10.3%、14.2%。
• 细分品类表现：跑步品类增长强劲，李宁跑步流水增长25%，特步索康尼增长60%+。户外运动成为新焦点，迪桑特、KolonSports等品牌流水增长40%~45%。
• 产品与渠道优化：各公司加大产品创新和渠道优化，提升品牌影响力和运营效率。安踏推出PG7跑鞋，李宁推出中底科技“超囍”，特步主推专业跑鞋系列，361度打造超品店。
• 营销策略：加强品牌营销，如361度连续赞助亚运会，李宁签约中国奥委会，提升品牌专业性。

重点公司分析

安踏体育

• 2024年表现：营收增长13.6%至708.26亿元，归母净利润增长52.4%至155.96亿元，扣除一次性利得后归母净利润增长16.5%至119.27亿元。
• 2025年预测：营收增长10.5%至782.76亿元，归母净利润增长13%至134.75亿元。
• 投资建议：优先推荐，当前PE为17倍，维持“买入”评级。

李宁

• 2024年表现：营收增长3.9%至286.76亿元，归母净利润下降5.5%至30.13亿元。
• 2025年预测：营收持平，归母净利润下降17.5%至24.86亿元。
• 投资建议：关注其长期增长能力，当前PE为16倍，维持“买入”评级。

特步国际

• 2024年表现：营收增长6.5%至135.77亿元，归母净利润增长20.2%至12.38亿元。
• 2025年预测：营收增长7%至145.19亿元，归母净利润增长10.3%至13.65亿元。
• 投资建议：期待稳健增长，当前PE为10倍，维持“买入”评级。

361度

• 2024年表现：营收增长19.6%至100.7亿元，归母净利润增长19.5%至11.5亿元。
• 2025年预测：营收增长14%至114.8亿元，归母净利润增长14.2%至13.12亿元。
• 投资建议：期待2025年靓丽表现，当前PE为7倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 消费力疲软及消费环境波动风险
• 门店扩张不及预期
• 电商业务建设不及预期
• 管理层团队优化不及预期

重点标的

附：相关研究

1. 《纺织服饰：周专题：Nike FY2025 Q3季报营收同比下降7%，持续推动库存去化》
2. 《纺织服饰：周专题：服饰制造公司2月营收公布》
3. 《纺织服饰：周专题：adidas 2024年营收增长12%，表现优异》