20241028-国盛证券-运动鞋服_2024Q3终端营运稳健_上游格局优化_15页_1mb

纺织服饰运动鞋服行业专题分析总结：2024Q3运营稳健与全球表现分化## 一、国内市场表现：终端流水波动，电商仍具活力

1. Q3流水表现：

   • 总体较Q2走弱，电商渠道增速仍优于线下。
   • 安踏品牌：中单位数增长，电商增速显著；Fila：下降低单位数；李宁：同比下降中单位数。
   • 特步、361度Q3流水均实现正增长，尤其361度电商增速超20%。

2. 营运分析：

   • 库销比于Q3增加，终端销售波动与大促备货相关。
   • 预计Q4终端流水环比改善，折扣力度或加剧。

二、国际品牌动态：Nike/Adidas表现分化，小众品牌崛起

1. 龙头分化：

   • Adidas：Q3营收同比增长7%，上调全年指引；核心品类表现强劲。
   • Nike：FY25Q1营收同比下降10%，引入新CEO推动业务重构。

2. 细分品类亮眼：

   • Hoka、始祖鸟、Lululemon等垂类品牌延续增长趋势。
   • Deckers、AmerSports业绩表现突出，北美、亚太市场增长显著。

三、供应链趋势：库存健康化与集中化

1. 短期库存管理：

   • 主要品牌库存周转改善，NKE/ADIDAS存货天数同比下降。
   • 制造商订单稳步增长，出货量同比提升，丰泰、华利等企业Q3增速超20%。

2. 中长期趋势：

   • 供应链稳定性、快反能力成关键，头部制造商集中度持续提升。
   • 全球化布局加速，产能分散至越南、印尼等地区以规避贸易风险。

四、投资建议

1. 品牌端推荐：

   • 安踏体育：对应PE17倍，优先考虑其多品牌布局。
   • 李宁、361度：短期关注估值修复机会。

2. 制造端推荐：

   • 华利集团：新客户合作顺利，估值21倍，侧重产能弹性。
   • 申洲国际：短期毛利率改善，对应PE15倍。
   • 伟星股份、新澳股份：中长期关注细分赛道龙头。

五、风险提示

• 消费力疲软与门店扩张不及预期。
• 电商业务推进、盈利质量改善、汇率波动风险。

六、图表要点

• 图表1：运动品牌终端流水增速对比。
• 图表12：国际品牌库存周转天数变化。
• 图表13：制造商单月营收同比增速。

（注：图表具体数据请参考完整报告）