> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 纺织服饰行业总结：2025年回顾与2026年展望 ## 核心内容概览 2025年，中国运动鞋服板块整体表现稳健，收入及利润保持平稳增长，库存管理优化，渠道效率提升，产品科技化趋势显著，同时品牌营销与赛事资源深度绑定，为长期增长奠定基础。2026年板块需求韧性仍在，公司继续通过产品力、渠道优化和营销策略实现提质增效，整体增长预期向好。 ## 2025年回顾 ### 基本面回顾 - **收入增长**：2025年港股运动鞋服公司合计营收同比增长 $9.7\%$ 至1351.1亿元，其中： - 安踏体育：营收同比增长 $13.3\%$ 至802.2亿元，归母净利润同比增长 $13.9\%$ 至135.9亿元（剔除一次性利得）； - 李宁：营收同比增长 $3.2\%$ 至296.0亿元，归母净利润同比下降 $2.6\%$ 至29.4亿元； - 特步国际：营收同比增长 $4.2\%$ 至141.5亿元，归母净利润同比增长 $10.8\%$ 至13.76亿元； - 361度：营收同比增长 $10.6\%$ 至111.5亿元，归母净利润同比增长 $14.0\%$ 至13.1亿元。 - **库存健康**：各品牌渠道库销比基本在4-5个月左右，库存周转效率合理，整体处于健康水平。 ### 估值与股价回顾 - **估值水平**：板块整体估值处于过去2-3年中枢，存在上行空间。 - **股价走势**：2025年板块公司股价走势分化，部分公司如361度表现亮眼，安踏体育与特步国际则相对平淡。 ## 2026年展望 ### 需求韧性 - 2026年板块需求仍具韧性，消费信心逐步回升，政策刺激效果显现。 - 安踏体育、李宁、特步国际、361度预计收入保持增长，归母净利润则因基数及费用投入呈现分化趋势。 ### 各公司预测 - **安踏体育**：预计2026年收入增长高单位数，归母净利润增长约 $3\%$ 至140.53亿元； - **李宁**：预计2026年收入增长高单位数，归母净利润略有下降至28.6亿元； - **特步国际**：预计2026年收入增长 $5.4\%$ ，归母净利润下降 $8.1\%$ 至12.6亿元； - **361度**：预计2026年收入增长 $9\%$ ，归母净利润增长 $11\%$ 至14.6亿元。 ## 运营趋势分析 ### 产品端 - **科技驱动**：各品牌聚焦跑步科技迭代，推动产品性能跨越。如安踏“氮科技”升级至氮80/85/90，李宁推出“超匯胶囊”科技，特步推出“160X7.0”系列，361度深化中底科技。 - **细分市场拓展**：品牌不断拓展户外、网球、女性等细分市场，丰富产品矩阵。 ### 渠道端 - **线下门店优化**：各品牌在现有门店基础上推进差异化业态创新，如安踏竞技场旗舰店、361度超品店、特步金标领跑店、李宁龙店等。 - **线上渠道增长**：电商表现亮眼，特步线上收入占比超1/3，361度电商业务增长 $25.9\%$ ，安踏电商增长 $7.3\%$ 。 ### 营销端 - **赛事资源深耕**：品牌积极赞助各类赛事，如李宁赞助中国奥委会、特步赞助马拉松赛事、361度参与亚运会等，强化品牌专业心智与情感认同。 - **品牌力提升**：通过赛事营销和专业产品打造，提升品牌影响力与国际知名度。 ## 重点公司分析与投资建议 ### 安踏体育 - **优势**：集团化运营能力强，多品牌布局成熟，国际业务拓展迅速； - **投资建议**：推荐买入，当前股价对应2026年PE为12倍，预计2026年归母净利润为140.53亿元； - **风险提示**：终端需求下滑、多品牌及海外业务进展不达预期、人民币汇率波动。 ### 李宁 - **优势**：奥运营销深入，专业科技持续升级，品牌力稳步提升； - **投资建议**：推荐买入，当前股价对应2026年PE为17倍，预计2026年归母净利润为28.6亿元； - **风险提示**：消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期、门店优化不及预期。 ### 特步国际 - **优势**：主品牌稳健，索康尼快速增长，DTC转型持续推进； - **投资建议**：关注，当前股价对应2026年PE为9倍，预计2026年归母净利润为12.6亿元； - **风险提示**：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期。 ### 361度 - **优势**：产品力提升明显，电商业务增长迅速，国际化布局加速； - **投资建议**：关注，当前股价对应2026年PE为8倍，预计2026年归母净利润为14.6亿元； - **风险提示**：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期、人民币汇率变动带来业绩波动。 ## 风险提示 - 消费环境波动； - 门店扩张不及预期； - 电商业务建设不及预期； - 人民币汇率波动可能影响业绩。 ## 图表与数据支持 - **图表1**：2021~2025年运动鞋服重点公司营收及增速； - **图表2**：2025年运动品牌流水增速； - **图表3**：2021~2025年毛利率走势； - **图表4**：2021~2025年净利率走势； - **图表5**：2021~2025年归母净利润增速； - **图表6**：2021~2025年归母净利润表现； - **图表7**：2021~2025年存货周转天数； - **图表8**：2021~2025年经营性现金流净额表现； - **图表9**：2021~2025年股利支付率； - **图表10**：2025年以来重点公司涨跌幅； - **图表11**：2024~2026年PE-NTM走势； - **图表12**：运动鞋服估值表； - **图表13**：运动鞋服品牌旗舰产品科技对比； - **图表14**：李宁户外核心IP； - **图表15**：安踏地球系列轻质冲锋衣； - **图表16**：2019~2025年运动品牌门店数量； - **图表17**：2021~2025年电商业务增速； - **图表18**：2021~2025年电商业务占比； - **图表19**：安踏比弗利山庄店铺； - **图表20**：特步新加坡跑步俱乐部； - **图表21**：特步马拉松全局穿着率第一； - **图表22**：李宁赞助中国奥委会； - **图表23**：安踏体育盈利预测表； - **图表24**：李宁盈利预测表； - **图表25**：特步国际盈利预测表； - **图表26**：361度盈利预测表。 ## 总结 2025年运动鞋服板块整体表现稳健，各公司通过产品科技迭代、渠道优化、营销升级等方式提升运营效率。2026年板块增长预期仍具潜力，尤其是安踏体育、李宁、特步国际和361度，分别因多品牌运营、奥运营销、跑步赛道深耕和电商增长优势被重点推荐。尽管存在消费波动、门店优化及汇率风险，但整体行业仍具备长期投资价值。