20260331-国盛证券有限责任公司-运动鞋服_2025年稳健增长_长期赛道投资价值高_21页_1mb

报告摘要

纺织服饰行业总结：2025年回顾与2026年展望

核心内容概览

2025年，中国运动鞋服板块整体表现稳健，收入及利润保持平稳增长，库存管理优化，渠道效率提升，产品科技化趋势显著，同时品牌营销与赛事资源深度绑定，为长期增长奠定基础。2026年板块需求韧性仍在，公司继续通过产品力、渠道优化和营销策略实现提质增效，整体增长预期向好。

2025年回顾

基本面回顾

收入增长：2025年港股运动鞋服公司合计营收同比增长 $9.7%$ 至1351.1亿元，其中：
- 安踏体育：营收同比增长 $13.3%$ 至802.2亿元，归母净利润同比增长 $13.9%$ 至135.9亿元（剔除一次性利得）；
- 李宁：营收同比增长 $3.2%$ 至296.0亿元，归母净利润同比下降 $2.6%$ 至29.4亿元；
- 特步国际：营收同比增长 $4.2%$ 至141.5亿元，归母净利润同比增长 $10.8%$ 至13.76亿元；
- 361度：营收同比增长 $10.6%$ 至111.5亿元，归母净利润同比增长 $14.0%$ 至13.1亿元。
库存健康：各品牌渠道库销比基本在4-5个月左右，库存周转效率合理，整体处于健康水平。

估值与股价回顾

估值水平：板块整体估值处于过去2-3年中枢，存在上行空间。
股价走势：2025年板块公司股价走势分化，部分公司如361度表现亮眼，安踏体育与特步国际则相对平淡。

2026年展望

需求韧性

2026年板块需求仍具韧性，消费信心逐步回升，政策刺激效果显现。
安踏体育、李宁、特步国际、361度预计收入保持增长，归母净利润则因基数及费用投入呈现分化趋势。

各公司预测

安踏体育：预计2026年收入增长高单位数，归母净利润增长约 $3%$ 至140.53亿元；
李宁：预计2026年收入增长高单位数，归母净利润略有下降至28.6亿元；
特步国际：预计2026年收入增长 $5.4%$ ，归母净利润下降 $8.1%$ 至12.6亿元；
361度：预计2026年收入增长 $9%$ ，归母净利润增长 $11%$ 至14.6亿元。

运营趋势分析

产品端

科技驱动：各品牌聚焦跑步科技迭代，推动产品性能跨越。如安踏“氮科技”升级至氮80/85/90，李宁推出“超匯胶囊”科技，特步推出“160X7.0”系列，361度深化中底科技。
细分市场拓展：品牌不断拓展户外、网球、女性等细分市场，丰富产品矩阵。

渠道端

线下门店优化：各品牌在现有门店基础上推进差异化业态创新，如安踏竞技场旗舰店、361度超品店、特步金标领跑店、李宁龙店等。
线上渠道增长：电商表现亮眼，特步线上收入占比超1/3，361度电商业务增长 $25.9%$ ，安踏电商增长 $7.3%$ 。

营销端

赛事资源深耕：品牌积极赞助各类赛事，如李宁赞助中国奥委会、特步赞助马拉松赛事、361度参与亚运会等，强化品牌专业心智与情感认同。
品牌力提升：通过赛事营销和专业产品打造，提升品牌影响力与国际知名度。

重点公司分析与投资建议

安踏体育

优势：集团化运营能力强，多品牌布局成熟，国际业务拓展迅速；
投资建议：推荐买入，当前股价对应2026年PE为12倍，预计2026年归母净利润为140.53亿元；
风险提示：终端需求下滑、多品牌及海外业务进展不达预期、人民币汇率波动。

李宁

优势：奥运营销深入，专业科技持续升级，品牌力稳步提升；
投资建议：推荐买入，当前股价对应2026年PE为17倍，预计2026年归母净利润为28.6亿元；
风险提示：消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期、门店优化不及预期。

特步国际

优势：主品牌稳健，索康尼快速增长，DTC转型持续推进；
投资建议：关注，当前股价对应2026年PE为9倍，预计2026年归母净利润为12.6亿元；
风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期。

361度

优势：产品力提升明显，电商业务增长迅速，国际化布局加速；
投资建议：关注，当前股价对应2026年PE为8倍，预计2026年归母净利润为14.6亿元；
风险提示：门店拓展与整改力度不及预期、消费环境复苏不及预期、人民币汇率变动带来业绩波动。

风险提示

消费环境波动；
门店扩张不及预期；
电商业务建设不及预期；
人民币汇率波动可能影响业绩。

图表与数据支持

图表1：2021~2025年运动鞋服重点公司营收及增速；
图表2：2025年运动品牌流水增速；
图表3：2021~2025年毛利率走势；
图表4：2021~2025年净利率走势；
图表5：2021~2025年归母净利润增速；
图表6：2021~2025年归母净利润表现；
图表7：2021~2025年存货周转天数；
图表8：2021~2025年经营性现金流净额表现；
图表9：2021~2025年股利支付率；
图表10：2025年以来重点公司涨跌幅；
图表11：2024~2026年PE-NTM走势；
图表12：运动鞋服估值表；
图表13：运动鞋服品牌旗舰产品科技对比；
图表14：李宁户外核心IP；
图表15：安踏地球系列轻质冲锋衣；
图表16：2019~2025年运动品牌门店数量；
图表17：2021~2025年电商业务增速；
图表18：2021~2025年电商业务占比；
图表19：安踏比弗利山庄店铺；
图表20：特步新加坡跑步俱乐部；
图表21：特步马拉松全局穿着率第一；
图表22：李宁赞助中国奥委会；
图表23：安踏体育盈利预测表；
图表24：李宁盈利预测表；
图表25：特步国际盈利预测表；
图表26：361度盈利预测表。

总结

2025年运动鞋服板块整体表现稳健，各公司通过产品科技迭代、渠道优化、营销升级等方式提升运营效率。2026年板块增长预期仍具潜力，尤其是安踏体育、李宁、特步国际和361度，分别因多品牌运营、奥运营销、跑步赛道深耕和电商增长优势被重点推荐。尽管存在消费波动、门店优化及汇率风险，但整体行业仍具备长期投资价值。

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