运动鞋服制造25Q3总结_海外运动品牌表现向好_期待上游制造回暖_11页_1mb

海外运动品牌表现向好，期待上游制造回暖

运动鞋服制造 25Q3总结

一、海外运动品牌表现

1. 整体向好，品牌分化延续

   • 收入端分化明显：Nike、Adidas增长符合预期，Puma、UA仍在战略调整期；Asics、ON增速亮眼，Deckers稳健增长。
   • 区域表现不均：Nike北美修复中，大中华承压；Adidas各区域平衡，拉美增速显著；Puma去库压力大，库存需至2026年底恢复。

2. 盈利能力承压与改善并存

   • 毛利率分化：Nike、Puma、UA受关税及促销影响，毛利率承压；ON、Adidas毛利率显著改善，ON净利率环比增长超20pcts。
   • 库存去化推进：VF、UA去库较快，Nike北美去库顺利，Puma库存压力仍大。

二、鞋类制造复苏态势

1. 收入端承压，但环比改善

   • 25Q3多数制造企业收入下滑，华利集团等头部企业降幅收窄，丰泰企业利润环比改善，与Nike新品类修复相关。
   • 制造企业毛利率普遍环比上升，华利集团净利率修复明显，头部企业合作粘性提升。

2. 重点公司动态

   • 华利集团：25Q3净利润仍亏损，但估值较高，获分析师“买入”评级。
   • 晶苑国际：服装代工龙头，毛利率、净利率环比改善，关注其服装业务恢复潜力。

三、投资建议与风险

1. 投资建议

   • 关注头部制造商（华利集团、晶苑国际、申洲国际）新工厂爬坡及订单恢复进度，在贸易不确定性下合作粘性提升。

2. 风险提示

   • 关税波动、原材料价格波动、下游需求不确定性等风险。