20220824-首创证券-安踏体育-02020.HK-公司简评报告_22H1经营表现超预期_安踏及户外品牌增长亮眼_3页_663kb

报告摘要

安踏体育2022年中报总结

核心内容

安踏体育（2020.HK）在2022年上半年实现了营业收入259.65亿元，同比增长13.8%；归母净利润（含合营公司）为35.88亿元，同比下降6.6%。尽管整体净利润略有下滑，但公司多个品牌表现亮眼，尤其在电商和DTC转型方面取得显著进展。

主要观点

安踏品牌表现强劲：安踏品牌在22H1实现营收133.6亿元，同比增长26.3%，成为公司增长的主要动力。
Fila品牌仍处调整期：Fila品牌营收为107.8亿元，同比仅增长0.5%，主要受疫情冲击及去年同期高基数影响，但随着疫情缓解，增长有望改善。
其他品牌增长显著：Decente和Kolon等其他品牌实现营收18.3亿元，同比增长29.9%，受益于户外运动及露营景气度提升，以及品牌定位精准和客群消费能力强。
电商渠道表现突出：电商渠道收入同比增长20.6%，占总收入的28.9%，显示出公司在数字化转型方面的成效。
DTC转型持续推进：DTC渠道收入同比增长79.3%，显示出公司对直接面向消费者模式的重视和成效。
店效改善推动线下增长：尽管门店数量略有减少，但店效提升成为线下增长的关键因素。

关键信息

财务表现

营业收入：2022年中报收入为259.65亿元，同比增长13.8%。
归母净利润：35.88亿元，同比下降6.6%。
毛利率：2022H1毛利率为62%，同比下降1.2个百分点。
经营利润率：22.3%，同比下降3.6个百分点。
合营公司亏损：22H1分占合营公司亏损1.78亿元，同比减亏。

财务预测

年份	营收（亿元）	营收增速（%）	净利润（亿元）	净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE（倍）
2021A	493	38.9%	77.2	49.6%	2.86	28.1
2022E	554	12.3%	79.3	2.8%	2.93	27.3
2023E	667	20.5%	98.8	24.5%	3.65	21.9
2024E	787	17.9%	117.4	18.8%	4.34	18.5

财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	61.6%	61.3%	61.6%	61.8%
净利率	15.7%	14.3%	14.8%	14.9%
ROE	29.2%	24.1%	23.6%	22.3%
ROA	13.5%	11.9%	12.8%	12.7%
资产负债率	49.5%	43.1%	39.9%	37.3%
P/E	28.1	27.3	21.9	18.5
P/B	7.5	5.9	4.6	3.7

投资建议

评级：买入
理由：公司多品牌运营能力强，冬奥会驱动品牌势能向上，全球化布局奠定长期成长基础，Fila品牌有望扭亏，且盈利预测维持。

风险提示

消费环境不及预期
新品牌培育不及预期

公司基本数据

指标	数据
最新收盘价（港元）	92.0
一年内最高/最低价（港元）	191.9/75.75
市盈率（当前）	27.27
市净率（当前）	6.75
总股本（亿股）	27.14
总市值（亿港元）	2497

门店与渠道表现

门店数量变化：
- 安踏：净减少180家至9223家
- FILA：净减少33家至2021家
- Decente：持平至182家
- Kolon：净增加1家至153家
渠道收入占比：
- DTC：49.7%
- 电商：34.2%
- 传统批发：16.1%

总结

安踏体育在2022年上半年实现了超预期的经营表现，主要得益于DTC渠道转型、高线城市布局及冬奥会营销带来的品牌提升。虽然Fila品牌仍处于调整阶段，但其他品牌如Decente和Kolon则表现亮眼，推动公司整体增长。电商渠道增长显著，成为公司收入的重要来源。公司财务状况稳健，未来盈利预测乐观，维持“买入”评级。

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