20130915-宏源证券-一级市场发行周报（第9期）_供给拉高国债利率_城投启动在即_39页_3mb

证券研究报告/一级市场发行周报（第9期）总结

核心内容

• 市场概况：2013年9月15日发布的周报指出，一级市场出现发行高峰，利率债和信用债合计发行3791亿元，分别环比增长100%和98%。
• 资金面情况：市场资金面趋紧，R007和SHIBOR利率均上行，央行连续第二周净回笼资金，表明市场流动性收紧。
• 城投债趋势：城投债发行量显著上升，成为市场主力，尤其9月9日出现单日五只城投债发行的盛况，显示企业债“城投化”趋势明显。
• 政策支持：发改委对棚改项目债券融资“开绿灯”，加快审批并允许债券规模达项目总投资的70%，推动城投债发行。

主要观点

• 利率债发行：国债和地方债合计发行1223.5亿元，央票和政策金融债也大幅发行，推动一级市场利率上升。
• 信用债发行：信用债发行规模达1187亿元，环比增长98%，其中产业债和城投债均放量明显，城投债占比达85%。
• 发行利率：国债利率上涨显著，7年期国债较一月前高40bps，30年期为首次发行，且带动二级市场利率上扬。
• 央行操作：央行连续第7周进行逆回购操作，净回笼资金11亿元，市场流动性预期持续收紧。
• 发债人动态：部分企业如中国建筑、南洋股份、东风汽车、华北制药出现财务问题或资金使用争议，影响市场信心。

关键信息

一、发行市场概况

• 发行总量：利率债和信用债合计发行3791亿元，其中利率债2605亿元，信用债1187亿元。
• 利率债结构：
  • 国债和地方债：1223.5亿元
  • 央票：851亿元
  • 政策金融债：530亿元
• 信用债结构：
  • 产业债：56只，910.7亿元
  • 城投债：24只，276亿元
• 净融资额：利率债净融资额为1403亿元，信用债净融资额为830亿元。
• 未来展望：下周信用债发行量预计仍保持高位，利率债发行量有所回落。

二、利率债市场情况

• 发行与到期：
  • 凭证式国债：2只，400亿元
  • 附息国债：2只，561.5亿元
  • 地方债：1只，262亿元
  • 央票：1只，851亿元
  • 政策金融债：2只国开债，200亿元；2只农发债，180亿元；2只进出债，150亿元
• 净融资额：利率债净融资额1403亿元，其中国债和地方债1023.5亿元，央票-149亿元，政策金融债528.6亿元。
• 发行利率：7年期国债发行利率4.12%，30年期国债发行利率4.76%，带动二级市场利率上扬。

三、短融中票市场情况

• 发行与到期：
  • 短融：48只，803.4亿元
  • 中票：19只，255.3亿元
• 净融资额：短融452亿元，中票255亿元。
• 评级分布：
  • 短融：AAA占74%，AA+占15%，AA和AA-各占5%。
  • 中票：AAA占41%，PPN占30%，AA和AA+各占17%和9%。
• 期限分布：
  • 短融：6个月23%，9个月34%，1年43%。
  • 中票：5年56%，3年36%，7年8%。
• 发行利率：短融利率普遍上升，中票利率也有小幅上涨。

四、企业债及公司债市场情况

• 发行与到期：
  • 企业债：13只，128亿元，其中11只为城投债，规模占比85%。
  • 公司债：无发行。
• 评级分布：
  • 企业债：AA+占39%，AA占45%，AAA占16%。
• 期限分布：
  • 企业债：11只7年期，2只6年期。
• 发行利率：
  • AA+级7年期：6.76%
  • AA级7年期：7.01%

五、指导利率情况

• 指导利率变化：
  • 1-7年期：上行约2bps
  • 7年期以上：上行约1bps
• 利差情况：
  • 重点AAA品种利差下降
  • 7年期及以上品种利差收窄
• 分位数水平：1-5年期部分品种在95%-98%之间，其他期限保持在100%。

附录与图表说明

• 附录：包含前周发行回顾、上周发行盘点及本周发行展望。
• 图表：
  • 图1-图6：展示利率债发行与到期情况、净发行量及各等级和期限占比。
  • 图7-图14：展示信用债发行与到期情况、净发行量及各等级和期限占比。
  • 图15-图24：展示产业债和城投债发行情况及各等级和期限占比。
  • 图25-图30：展示国债及地方政府债、央票和政策金融债的发行与到期情况。
  • 图31-图32：展示近十周货币投放与回笼情况。
  • 图33-图36：展示短融和中票的发行与到期情况及净发行量。
  • 图37-图44：展示短融和中票的各等级和期限发行占比变化。
  • 图45-图48：展示企业债和公司债的发行与到期情况及净发行量。
  • 图49-图56：展示企业债和公司债的评级与期限分布情况。
  • 图57-图63：展示指导利率走势及各评级的利差情况。

相关研究

• 《一级市场发行周报：九月初发威力猛，利率信用齐增量》：2013-09-08
• 《一级市场发行周报：利率高企灼伤一级市场发行热情》：2013-08-25
• 《一级市场发行周报：债熊预期催生一级市场扎堆发行》：2013-08-18