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十年国债是否破3？——2月资金面与债市月报总结

核心内容概述

本文分析了2023年春节前后资金面与债市的走势，并对2月资金面及债市趋势进行了展望。主要关注点包括疫情对资金面的影响、1月信贷社融数据、地方债发行节奏、PMI数据变化以及美联储货币政策对全球市场的影响。

主要观点

春节前资金面走势

• 资金利率收敛：1月资金利率逐步走高，主要原因是疫情达峰后央行操作回归常态，流动性需求趋于稳定。
• 政策影响减弱：随着疫情对经济影响减弱，央行不再采取宽松流动性手段，资金面开始收敛。
• 信贷社融开门红：1月信贷和社融延续较好态势，尽管同比少增，但成色依然较足，显示出经济复苏的迹象。
• 地方债发行加速：地方债提前批发行规模显著增加，带动资金面压力有所缓解。

春节后资金面展望

• 主导逻辑回归：2月资金面走势将主要取决于1月信贷社融的延续性以及节后复工情况。
• 信贷投放力度：预计2月新增人民币贷款同比多增，信贷投放仍保持扩张态势。
• 地方债集中发行：2月将是地方债集中发行高峰，对资金面和债市产生一定影响。
• 资金利率预测：预计2月隔夜资金利率在1.75%附近，不排除1.75%-2%的可能性。

债市关键影响因素

1. PMI数据

• 政策引导预期：中央经济工作会议后至两会前，市场交易政策引导下的预期，PMI成为关键指标。
• PMI回升至50：预计1月制造业PMI回升至50左右，带动债市向上调整。
• 社融与PMI联动：如果PMI和社融持续扩张，尤其是中长期贷款增速提升，债市调整将持续。

2. 信贷社融数据

• 信贷开门红：1月信贷社融表现良好，2月可能成为本轮社融触底反弹的拐点。
• 票据利率变化：票据利率持续走高，反映信贷投放力度可能增强，成为社融变化的重要信号。

3. 两会前市场关注点

• 市场关注切换：2月中上旬信贷金融数据发布后，市场关注点将逐步转向全国两会。
• 长端利率上行：历史数据显示，春节后至两会前，长端利率多数年份上行，2月或延续这一趋势。

4. 外围市场影响

• 美联储加息预期平稳：市场一致定价联储加息终点在4.75%-5%，2月加息后将结束加息周期。
• 美元弱势格局确立：美元不会快速回落，但美日、美欧货币政策分化可能压制美元。
• 十年美债震荡：预计十年美债将延续3%-4%的区间震荡，美元疲软有利于人民币风险资产。

关键信息

• 疫情影响减弱：春节后全国疫情达峰，对经济影响逐步减弱，线下消费和出行快速复苏。
• 理财赎回风险收敛：尽管理财赎回对债市仍有影响，但整体压力有所缓解。
• 地方债发行规模：一季度地方债发行规模预计超过1.6万亿元，可能追平甚至高于2022年。
• 政策与市场预期：政策面推动市场预期提振，但需验证政策效果和数据表现。
• 复苏交易难以证伪：当前市场仍偏向复苏交易，且美元偏弱有利于人民币资产。

风险提示

• 海内外疫情扩散超预期：若疫情再次反弹，可能对经济复苏造成冲击。
• 国内经济增速超预期：若经济复苏速度超预期，可能影响债市走势。
• 国内外宏观政策转向超预期：若政策出现重大调整，可能对资金面和债市产生影响。

总结

• 资金面：春节后资金面趋于收敛，预计隔夜利率在1.75%附近，可能小幅波动。
• 债市走势：2月债市或迎来调整，长端利率有上行可能，不排除十年国债收益率破3%。
• 收益率曲线：收益率曲线可能趋于陡峭化，反映市场对信贷和社融增长的预期。
• 市场环境：美元偏弱格局确立，有利于人民币风险资产，但对避险资产不利。

附录：主要数据预测

作者信息

• 分析师：孙彬彬
• 执业证书编号：S1110516090003
• 联系方式：sunbinbin@tfzq.com

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