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万洲国际（00288.HK）2021年中报总结

核心内容概述

万洲国际（00288.HK）于2021年8月13日公布了2021年上半年的业绩报告。整体来看，公司上半年营收稳定增长，但盈利能力略有下降。公司拥有垂直一体化的产业链，业务分布广泛，并形成了多品牌肉制品的产品矩阵，具备较强的市场竞争力。

主要财务指标

数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理

2021H1业绩表现

• 营业收入：133.3亿美元，同比增长6.8%，较2019H1增长19.8%。
• 毛利润：22.4亿美元，同比下降1.4%，较2019H1增长3.6%。
• 经营利润：9.2亿美元，同比下降0.5%，经营利润率6.9%，同比下降0.5个百分点。
• 归母净利润：6.5亿美元，同比增长105.7%；剔除生物公允价值调整影响后，归母净利润为5.4亿美元，同比下降2.0%。
• 中期派息：0.05港元/股。

业务分部表现

肉制品业务

• 营收：64.6亿美元，同比增长10.8%，较2019H1增长9.8%。
• 销量：161.4万公吨，同比增长2.5%。
• 地区表现：
  • 中国市场：营收21.0亿美元，同比增长6.5%；销量略增0.3%，主要受益于人民币升值。
  • 美国市场：营收38.7亿美元，同比增长13.6%；销量增长4.3%，受益于餐厅服务及加工需求恢复。
  • 欧洲市场：营收4.9亿美元，同比增长7.6%；销量增长5.8%，主要由于传统渠道及出口渠道高增长，同时产品组合改善。

猪肉业务

• 营收：61.4亿美元，同比基本持平，较2019H1增长24.5%。
• 生猪屠宰量：2,534.1万头，同比增长13.1%。
• 地区表现：
  • 中国市场：营收28.7亿美元，同比下降1.2%；生猪屠宰量增长53.8%，但由于猪肉价格下跌幅度超过销量增幅，收入略有下滑。
  • 美国市场：营收27.0亿美元，同比下降0.6%；由于生猪成本增幅高于猪价，且员工短缺导致生产效率降低，出现经营亏损。
  • 欧洲市场：营收5.7亿美元，同比增长10.8%；生猪屠宰量增长16.7%，但受物价上涨及非洲猪瘟影响，利润大幅下降。

盈利能力分析

• 毛利润：同比下降1.4%，毛利率16.8%，较2019H1下降2.6个百分点。
• 经营利润：9.2亿美元，同比下降0.5%，经营利润率6.9%，同比下降0.5个百分点。
• 肉制品业务：经营利润8.2亿美元，同比增长17.6%，经营利润率12.6%。美国和欧洲市场经营利润显著增长，主要受益于销售增加及原材料成本下降。
• 猪肉业务：经营利润0.77亿美元，同比下降71.1%，经营利润率1.3%。中国市场经营利润下降32.0%，美国市场亏损117.7%，欧洲市场下降62.9%。

运营与现金流

• 现金储备：17亿美元，流动比率1.7倍，优于去年同期。
• 经营性现金流净额：2亿美元，较去年同期大幅下跌，主要由于库存和应收账款增加，尤其是美国市场因生猪价格上涨影响。

投资观点

• 公司坚持“以肉制品为核心”的多元化业务发展模式。
• 下半年将继续提升对大宗商品价格的应对能力，推进智能化、自动化及信息化建设，改善生产效率和成本效益。
• 调整产品组合以提升附加值，持续扩大销售。
• 当前收盘价对应彭博一致预期2021年PE估值15.1倍，处于合理区间。

风险提示

• 全球疫情等不确定性因素。
• 终端动销不及预期。
• 费用开支超预期。

分析师信息

• 张博（zhangboyjs@xyzq.com.cn，SFC:BMM189，SAC:S0190519060002）
• 王源（wangyuanyjs@xyzq.com.cn，SAC:S0190521050003）
  注：王源并非香港证券及期货事务监察委员会注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

投资评级说明

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