20250528-天风证券-立昂微-605358.SH-营收创新高与盈利困境并存_行业复苏曙光初现_3页_775kb

立昂微（605358）证券研究报告总结

投资评级
行业电子/半导体，6个月评级：增持（维持评级）

核心财务数据

• 当前价格：2293元
• 目标价格：待更新
• A股总股本：67137百万股
• 流通A股股本：67137百万股
• A股总市值：1539442百万元
• 流通A股市值：1539442百万元
• 每股净资产：1048元
• 资产负债率：57.47%
• 一年内股价最高/最低：3020/1786元

2024年及2025Q1业绩表现
2024年公司营收达3092.32亿元，同比增长1497%；归母净利润为-265.76亿元，同比大幅下降50418%；扣非归母净利润为-265.76亿元，同比下降15204%。2025Q1营收增长至820亿元，同比增长2082%；但归母净利润及扣非净利润亏损扩大至-8.1亿元，同比增亏。
营收增长驱动因素：半导体行业景气度回暖、市场拓展加强、产品结构优化及销量提升。
利润承压原因：产品价格下降导致毛利率压缩、存货跌价准备、利息费用及研发支出增加。

主营业务发展亮点

1. 半导体硅片业务：
   • 销售量同比增长6291%，营收增长2693%，达1906亿元。
   • 毛利率降至-18.2%，主要受固定成本增加及产能爬坡影响。
2. 功率器件芯片业务：
   • 销量增长630%，营业成本基本持平，降本增效显著。
3. 射频芯片业务：
   • 营收增长11508%，毛利率转正至13.11%，成为业绩增长引擎。
   • 技术突破推动产品订单与出货量快速放量，切入智能驾驶与卫星通信领域。

技术创新与产品布局

• 2024年研发支出达29亿元，占营收比重9.39%。
• 开发14类差异化半导体硅片应用场景产品，72款12英寸新品量产，同尺寸销售额占比76%。
• 高压高频FRD芯片加速导入车规与工控客户；2D VCSEL与pHEMT产品布局智能驾驶及卫星通信环节。
• 全年新增专利85项，核心技术壁垒持续强化。

行业景气度与产能战略

• 2024年全球半导体市场回暖，内存与逻辑芯片需求拉动，功率半导体因新能源汽车、光伏及工控需求增长，射频芯片受益于智能手机与物联网设备扩张。
• 公司通过“蓄水池式”产能储备体系，扩大各尺寸硅片、功率器件及射频芯片产能，为AI、电动化、智能化领域需求释放夯实基础。

财务预测与估值

• 营业收入：2023-2027年预计分别为2689.67/3092.32/4004.55/5085.78/6204.65亿元，增长率分别为-77.1%/1497%/2950%/2700%/2200%。
• 利润指标：
  • 毛利率：2023年19.76% → 2024年8.74% → 2025E 22.20% → 2026E 29.70% → 2027E 32.90%
  • 净利率：2023年24.4% → 2024年-85.9% → 2025E 22.2% → 2026E 35.4% → 2027E 43.9%
  • ROE：2023年0.82% → 2024年-36.2% → 2025E 11.9% → 2026E 23.5% → 2027E 34.3%
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：2023年23.41 → 2024年13.06 → 2025E 57.93 → 2026E 17.35 → 2027E 28.55
  • 市净率（P/B）：2023年19.32 → 2024年10.20 → 2025E 20.62 → 2026E 20.11 → 2027E 19.40
  • EV/EBITDA：2023年17.02 → 2024年17.88 → 2025E 15.58 → 2026E 10.50 → 2027E 9.32

投资建议
因产品降价导致利润承压，下调2025/2026年归母净利润预测至8.87/17.99亿元（原37.4/66.4亿元），新增2027年预测为27.3亿元。但基于下游增长潜力，维持“增持”评级。

风险提示

• 下游产品销量不及预期
• 行业竞争加剧
• 财税政策变动
• 国际贸易摩擦波动

总结
立昂微2024年营收创新高，但盈利受多重压力影响显著下滑。射频芯片业务成为主要增长点，技术突破和市场拓展推动业绩回升。公司通过研发投入和产能扩张应对行业复苏及结构性机会，但需关注成本控制与市场需求波动风险。