20160223-西南证券-供给侧改革报告之二：钛白粉行业-受益供给侧改革，钛白粉供需格局重构_15页_1mb

钛白粉行业供给侧改革分析总结

核心内容

钛白粉行业作为强周期性行业，正经历由供给侧改革带来的深刻变革。行业供需格局正逐步重构，龙头企业有望受益于产能出清与需求增长，而中小厂商则面临被淘汰的风险。此外，随着出口持续增长和下游应用领域拓展，钛白粉行业具备较强的复苏预期。

主要观点

• 行业现状：钛白粉价格已跌至近十年最低水平，多数生产商亏损，中小厂商停产待工。
• 供给侧改革：作为国家战略，供给侧改革旨在推动过剩产能出清，提升行业集中度和环保标准，对钛白粉行业构成中长期利好。
• 价格回升预期：国际巨头率先提价，带动国内厂商跟进，预计价格将再次上涨。
• 需求增长：房地产去库存政策将带动钛白粉需求增长，同时出口持续扩大，进一步支撑行业需求。
• 行业整合加速：行业集中度低，小企业被大企业兼并整合成为趋势，提升行业整体竞争力。
• 消费结构优化：国内钛白粉消费以涂料为主，未来有望向多元化方向发展，降低周期性波动风险。

关键信息

2016年初市场表现

• 沪深300指数下跌 $18.2%$
• 佰利联上涨 $19%$
• 安纳达下跌 $13.4%$
• 中核钛白下跌 $4.5%$
• 金浦钛业下跌 $32.3%$

价格走势

• 金红石型钛白粉含税出厂价格在 $9300-11000$ 元/吨
• 锐钛型钛白粉含税出厂价格在 $8300-10500$ 元/吨
• 国际巨头在2016年1月1日起全球钛白粉涨价，幅度约 $5%$
• 国内龙头四川龙蟒两次上调价格约 $600$ 元/吨

供给侧改革政策

• 2015年11月中央财经领导小组会议提出“供给侧结构性改革”
• 强调去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务
• 《钛白粉行业准入条件》有望加速出台， $18%$ 产能将被淘汰
• 硫酸法企业规模需大于 $5$ 万吨/年，氯化法需大于 $6$ 万吨/年

行业集中度

• 全球前五大钛白粉厂商占全球产能 $45%$
• 中国钛白粉厂商平均规模仅 $6$ 万吨，远低于国际巨头
• 国内前两大企业四川龙蟒和佰利联合计占全国产能约 $16%$

需求增长

• 钛白粉需求增速与商品房销售增速高度相关
• 2015年商品房销售面积增长 $6.5%$
• 房地产去库存政策有望加速，带动钛白粉需求增长
• 出口持续扩大，2015年1-11月出口量达 $48.3$ 万吨
• 出口价格优势明显，进口单价高于出口单价

个股推荐

• 佰利联（002601）：预计 EPS 弹性为 $0.87$
• 中核钛白（002145）：预计 EPS 弹性为 $0.32$
• 金浦钛业（000545）：预计 EPS 弹性为 $0.12$
• 安纳达（002136）：预计 EPS 弹性为 $0.32$

业绩弹性测算

• 假设生产成本与费用固定不变，企业所得税率 $20%$，增值税率 $17%$
• 钛白粉含税价格每上涨 $1000$ 元/吨，对应公司 EPS 增量如上表所示

行业趋势

• 环保与技术升级：氯化法生产逐步取代硫酸法，提升行业环保标准
• 出口潜力：随着产品质量提升和价格优势，出口市场持续增长
• 应用领域拓展：下游消费结构不断优化，减少对单一行业的依赖
• 行业整合：并购整合成为行业走出低谷的重要途径，提升行业集中度与竞争力

总结

供给侧改革正推动钛白粉行业从低谷走向复苏，通过加速落后产能退出和提升行业集中度，为龙头企业带来新的发展机遇。同时，房地产去库存与出口增长将为行业需求提供支撑，使钛白粉价格有望结构性上涨。投资者可重点关注佰利联、中核钛白、金浦钛业和安纳达等A股上市公司。