宏观研究-中国思考：反内卷，药引与根治

摩根士丹利研究报告：中国“反内卷”驱动分析

摩根士丹利最新研究报告《中国“反内卷”能实现吗？》指出，当前中国面临的供给侧挑战相较2015-2018年周期更为复杂严峻，政策层面正在推进“反内卷”以缓解经济内卷式竞争。

核心观点

1. 挑战差异化：与2015-2018年供给侧改革相比，本轮挑战涉及行业竞争格局和宏观环境均有显著不同，需适应新特点。
2. 政策导向：近期监管动作密集，包括新能源汽车、外卖平台及多领域供给侧改革讨论，但底层激励机制改革尚未成型。
3. 根治路径：彻底解决需重塑地方激励机制、深化财税体制改革和打破增长路径依赖，支持消费需求升级。
4. 预期分歧：市场对再通胀预期与政策力度需平衡，避免运动式调整引发反弹。

关键建议

• 短期内，供给侧整合在新能源汽车、煤炭等领域逐步推进，但需避免激进行为。
• 中期内，需结构性改革明确路线图，包括需求侧再平衡与激励效率转型，以支撑可持续增长。

报告认为，“反内卷”将是渐进式历程，对政策设计与执行的精准性提出更高要求。