20250731-天风证券-行业比较周报_从_预期反内卷_到_实际反内卷_11页_1mb

总结

核心结论

我们认为，本轮反内卷逻辑侧重于成本调查和价格监测，治理企业低价无序竞争，而不同于供给侧改革。行情从预期阶段转向实质阶段，需要验证行业格局和季报业绩的企稳。经验证，农化制品和风电设备等行业可能受益。

关键行业分析

• 风电设备: 2021-2025年表现出清进程。指标如经营性现金流、毛利率、库存显示，行业从“经营难赚钱”逐步过渡到“资本开支上升”，需观察资本开支和价格的进一步信号。当前出清左侧或右侧阶段，取决于指标数据。
• 农化制品: 历经库存累库出清周期，目前处于右侧区间运行。强调季线级别的周期反转逻辑，不同于反内卷中的阶段预期。需关注产品价格自发上涨作为验证。

方法论

• 四象限模型: 基于资本开支、经营现金流、毛利率、库存等指标，评估行业：从“经营难赚钱”到“资本开支上升”。销量型周期股（如风电设备）更关注CAPEX和产能出清；价格型周期股（如农化）注重库存去化和需求侧因素，库存周期短于资本开支周期。
• 区分周期股类型: 销量型股：需求驱动，看销量波动；价格型股：供需敏感，价差决定行情。

估值与行业展望

• 风险提示：历史经验、地缘风险、政策不确定性可能导致结果偏差。
• 当前期关键指标监控：产品价格上涨是行情持续的关键。

风险提示

• 过去历史经验有局限。
• 地缘风险超预期。
• 政策出台和落地不确定性可能导致行情偏离预期。