20190728-财通证券-家电研究周报：平淡七月，炽热八月？_24页_1mb

家电研究周报（W30）总结

投资评级

• 投资评级：增持（维持）

核心内容概览

• 七月复盘：家电行业整体跟随大盘，白电表现优于厨小家电。7月Wind全A指数小幅上涨0.3%，家电跑赢万得0.2个点，但跑输300指数0.4个点。仅有三花、美的、格力取得正收益，厨小家电基本回调。
• 八月观点：家电行业面临“逆水行舟，不进则退”的挑战。历史数据显示，2005-18年间仅4年在8月跑赢，主要因半年报预期提前兑现或业绩不达预期。估值方面，核心家电标的相对大盘PE位于历史均值+1标准差，部分公司PE/G偏低，如海信家电（0.6）、华帝股份（0.8）。整体基本面平淡，短期或难有明显超额收益。

主要观点

• 空调内销下滑：6月空调内销同比-8%，负增长幅度扩大，主因去年高基数、南方雨水较多、地产刚需不旺及渠道库存较高。出口首次转正，贸易摩擦影响逐步减弱。
• 厨电表现低迷：6月厨电零售数据再次回落，终端动销尚未明显改善，且交房数据未显著好转。线上表现优于线下，但整体趋势仍偏弱。
• 原材料价格回落：19年Q1主要原材料价格同比负增长，Q2继续回落。冰洗受益于均价-成本剪刀差，而空调和油烟机价格持续下探，难以享受成本红利。
• 地产周期：销售维持低迷，但竣工回暖可期。19年下半年或迎来显著增量，融资环境改善及销售小阳春有助于恢复正常的开工-竣工节奏。

关键信息

• 基金持仓分析：19Q2主动基金大幅增配家电，超配比例达3.5%，位于历史77%分位。小家电和白电超配分位分别为94%和81%，显示市场对家电板块的青睐。
• 陆股通持仓变化：上周外资增持美的集团、海尔智家、TCL集团，减持老板电器、华帝股份、海信家电。美的和海尔的持股比例上升，反映外资对这两家公司的信心。
• 个股表现：上周家电行业整体上涨1.44%，涨幅前五为奇精机械、深康佳A、华帝股份、高斯贝尔、九阳股份。跌幅前五为中新科技、国盛金控、海信科龙、圣莱达、奥马电器。

估值分析

• 相对A股PE：上周家电板块相对PE回落至均值+1标准差以下，表明估值已有所回调。
• PE/G分析：白电估值合理，三大龙头PE/G在1.2左右；苏泊尔、九阳PE/G分别为1.78和1.75，享受稳定溢价。部分厨电公司如华帝股份、浙江美大PE/G偏低，估值修复可能带来机会。

风险提示

• 地产不及预期
• 原材料成本上升
• 人民币大幅升值

推荐个股

• 美的集团：终端动销亮眼，中报业绩稳定，估值合理。
• 华帝股份：6月地产销售不佳影响股价，19年PE/G回落至0.8，估值充分反映悲观预期，下半年竣工回暖可能带来估值修复。

行业比较

• 消费板块：消费类行业在2016-17年业绩显著优于科技行业，但这一优势在19Q1和中报预告中开始收敛。
• 市场风格：上证50/全部A股PE中位数比值处于历史较高水位，极致的大盘股风格是否可持续存疑。

图表与数据支持

• 图1：2005年至今家电板块相对万得全A超额收益
• 图2-7：6月空调、冰箱、洗衣机销量及价格变化
• 图8-15：6月空调、冰箱、洗衣机及厨电零售数据
• 图16-19：主要原材料价格走势
• 图20-23：家电零售均价与原料成本同比变化
• 图24-29：地产销售与竣工数据
• 图30-34：家电板块估值水平与行业比较
• 图35-43：各行业超配比例及陆股通持仓变化

结论

• 家电行业基本面平淡，估值并不便宜，短期或难有明显超额收益，但消费抱团可能朝更极致方向演绎。
• 推荐关注美的集团和华帝股份，因其基本面稳健及估值修复潜力。
• 外资增配美的和海尔，显示对这两家龙头企业的信心。
• 厨电板块估值偏低，存在性价比优势，值得关注。