绿的谐波（688017）投资点评报告总结
核心内容概述
绿的谐波是一家专注于精密谐波减速器研发与制造的公司，其产品广泛应用于机器人、机床、医疗和半导体设备等领域。2023年3月7日发布的业绩快报显示，公司2022年业绩受到多重因素影响，出现短期下滑，但中长期发展前景良好，市场空间广阔。
主要观点
业绩表现
- 2022年整体业绩：公司实现营业收入约4.46亿元，同比增长0.54%；归母净利润约1.59亿元，同比下滑16%；扣非归母净利润约1.30亿元，同比下滑11.5%。
- 2022年第四季度表现：营收约1.01亿元，同比下滑18%，环比增长0.2%；归母净利润约0.31亿元，同比下滑34%，环比下滑15%；扣非归母净利润约0.25亿元，同比下滑34%，环比下滑10%。
- 盈利能力变化：2022年归母净利率约36%，同比下滑7.0个百分点；2022年第四季度净利率约31%，同比下滑7.5个百分点，环比下滑5.4个百分点。
市场与行业前景
- 机器人行业：工业机器人全球渗透率持续提升，移动机器人商业化和规模化生产即将实现，人形机器人产业化提速，为公司带来新的增长点。
- 机床行业：中国数控机床产量在2018-2021年整体上升，高端数控机床（如四轴、五轴）需求快速增长。
- 医疗与半导体设备：国产替代加速，公司产品在这些领域的应用比例不断提升，市场潜力巨大。
定增与产能扩张
- 拟募集资金：公司计划通过定增募集不超过20亿元，用于新一代精密传动装置智能制造项目。
- 产能提升：项目达产后，公司将新增谐波减速器100万台、机电一体化执行器20万套的年产能，进一步丰富产品结构，提升综合竞争力。
盈利预测
- 2023-2024年盈利预期：预计公司2023年归母净利润为2.7亿元，同比增长73%；2024年归母净利润为3.6亿元，同比增长31%。
- 估值指标：2022年对应PE为128倍，2023年为74倍，2024年为57倍，显示未来盈利增长预期较高。
关键信息
财务摘要
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
44.3 |
44.6 |
76.6 |
98.3 |
| 归母净利润（亿元） |
18.9 |
15.9 |
27.5 |
35.9 |
| 每股收益（元） |
1.12 |
0.94 |
1.63 |
2.13 |
| P/E |
107 |
128 |
74 |
57 |
投资评级
- 投资评级：增持（维持）
- 评级说明：若证券在报告日后6个月内相对于沪深300指数涨幅在10%~20%之间，给予“增持”评级。
风险提示
- 公司产品拓展及扩产进度不及预期；
- 下游行业景气度不及预期。
财务预测与分析
资产负债表预测
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产（亿元） |
151.4 |
161.4 |
190.6 |
223.4 |
| 非流动资产（亿元） |
57.1 |
61.8 |
70.3 |
80.8 |
| 资产总计（亿元） |
208.4 |
223.2 |
260.9 |
304.2 |
| 流动负债（亿元） |
20.6 |
16.2 |
25.8 |
33.3 |
| 非流动负债（亿元） |
4.4 |
2.8 |
3.3 |
3.2 |
| 负债合计（亿元） |
25.0 |
19.0 |
29.2 |
36.5 |
| 归属母公司股东权益（亿元） |
183.7 |
204.4 |
231.9 |
267.7 |
现金流量表预测
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（亿元） |
46 |
-22 |
184 |
389 |
| 投资活动现金流（亿元） |
53 |
59 |
-174 |
-135 |
| 筹资活动现金流（亿元） |
-26 |
60 |
15 |
18 |
| 现金净增加额（亿元） |
72 |
97 |
25 |
272 |
利润表预测
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
44.3 |
44.6 |
76.6 |
98.3 |
| 营业成本（亿元） |
21.1 |
22.6 |
37.8 |
47.5 |
| 研发费用（亿元） |
4.1 |
4.2 |
5.8 |
7.4 |
| 营业利润（亿元） |
21.5 |
18.2 |
31.2 |
41.0 |
| 净利润（亿元） |
19.0 |
16.0 |
27.5 |
36.0 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
52.52% |
49.24% |
50.69% |
51.66% |
| 净利率 |
42.87% |
35.83% |
35.96% |
36.63% |
| ROE |
10.79% |
8.20% |
12.59% |
14.36% |
| ROIC |
9.54% |
7.07% |
11.28% |
12.83% |
| 资产负债率 |
12.00% |
8.51% |
11.18% |
11.98% |
| 净负债比率 |
5.94% |
5.30% |
3.46% |
2.77% |
| 总资产周转率 |
0.23 |
0.21 |
0.32 |
0.35 |
| 应收账款周转率 |
8.71 |
6.38 |
7.49 |
6.92 |
| P/E |
107.45 |
127.86 |
74.04 |
56.68 |
| P/B |
7.90 |
9.94 |
8.77 |
7.59 |
| EV/EBITDA |
86.62 |
99.90 |
57.77 |
43.50 |
总结
绿的谐波在2022年因市场景气度下降、研发费用增加及股权激励计划等多重因素影响，出现业绩下滑。但公司作为谐波减速器龙头，未来有望受益于机器人、机床、医疗和半导体设备等下游行业的持续增长。公司拟通过定增募集20亿元，用于扩大产能和丰富产品结构，提升综合竞争力。2023年及2024年盈利预测显示，公司有望实现显著增长，PE估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在产品拓展及下游景气度不及预期的风险，但公司长期前景乐观，维持“增持”评级。
