20230417-东吴证券-绿的谐波-688017.SH-与三花智控战略合作_合资建厂_加速谐波减速器龙头全球化进程_3页_651kb

绿的谐波公司点评报告（维持“增持”评级）

事件： 公司发布自愿性披露公告，宣布与三花智控在墨西哥合建合资企业，注册资本1000万美元，由绿的控股，长期战略合作有效期15年。

• 实质： 聚焦谐波减速器有关产品生产与销售。
• 意义： 将有助于公司加速全球化业务拓展与海外客户服务。

核心要点：

1. 战略协同： 三花智控拥有客户及渠道优势，绿的谐波具有高技术壁垒与规模生产能力，双方合作形成技术与渠道优势互补，目标是互利共赢。
2. 产能扩张： 公司2022年10月公告拟定增募集资金（总额上限20.3亿）投入"新一代精密传动装置智能制造项目"，新增谐波减速器100万台与机电一体化执行器20万套产能。
   • 必要补充：原年产50万台项目受疫情影响延期至2023年底达产。
   • 需求驱动：看好机器人核心零部件长期市场空间。
3. 全球需求展望： 人类形机器人增量预计带动2023-2025年全球谐波减速器需求显著增长，如考虑人形机器人需求，年复合增长率为120%/260%/500%。
4. 供应缺口庞大： 预测期内，2023-2025年全球机器人用谐波减速器需求量远超供给量，导致严重供不应求（缺口分别为120/262/501万台），利好核心企业。
5. 盈利预测与评级：
   • 业绩预测：维持2022-2024年净利润预测为159亿/272亿/385亿元，对应PE分别为138/81/57倍。
   • 投资评级：维持“增持”评级。
6. 风险提示：
   • 上市公司股价短期走势受宏观经济与全球宏观风险影响。
   • 公司基本面遭遇的行业竞争、毛利率承压与缺芯等风险。