绿的谐波-688017.SH-谐波减速器龙头领航国产替代，借人形机器人东风有望迎强劲增长-20231118-天风证券-24页_1mb

公司报告：绿的谐波首次覆盖分析

1. 公司基础与财务表现

• 业务定位：绿的谐波是国内谐波减速器龙头，成立于2003年，专注于精密传动装置的研发、生产和销售，产品广泛应用于工业机器人、数控机床等领域。
• 财务概况：2021年营收44.3亿元，净利润18.9亿元；2023年前三季度营收25.4亿元，净利润7.2亿元，增速分别为同比下降26.26%和43.36%。净利率曾达30%-40%，但近年受大环境影响有所下滑。

2. 行业地位与技术优势

• 市场地位：谐波减速器国内市场占有率24.7%，排名第二；机器人领域自主品牌市占率达62.55%，接近国际品牌。
• 核心技术：
  • 产品创新：推出“三次谐波技术”减速器，性能提升显著，应用领域扩展至高端数控机床、半导体制造。
  • 基础理论：基于“P齿形”理论，突破传统渐开线齿形设计，提升传动精度与承载能力。
  • 国际认可：获得国际客户采购，如Universal Robots、Varian Medical System。
• 产能扩张：计划至2027年谐波减速器产能达159万台，专注规模效应优势。

3. 下游应用市场分析

• 机器人领域：是减速器核心应用之一，中国是全球最大市场，2025年全球谐波减速器市场规模预计489亿元。
• 人形机器人：多重技术革新推动产业化落地，需求激增，谐波减速器成为关键部件，特斯拉、小米等厂商布局加速。
• 数控机床：高端化趋势下，谐波转台需求增长，国产化率不足60%，替代空间广阔。

4. 发展战略与风险提示

• 战略方向：
  • 外延发展：控股子公司布局机电一体化、液压控制、智能制造解决方案。
  • 盈利预测：预计2023-2025年净利润分别为110亿、192亿、276亿元，PE分别为22.17、12.70、8.82倍，“买入”评级。
• 主要风险：
  • 下游需求不及预期；
  • 行业竞争加剧，毛利率波动；
  • 政策落地进度、技术迭代风险；
  • 多项经营假设存在不确定性。

5. 总结

绿的谐 波凭借强大的产品力和产能扩张优势，有望在机器人、人形机器人、数控机床等高增长市场中实现国产替代，首次覆盖给予“买入”评级。