20221128-湘财证券-11月LPR报价点评_11月维持不变_降准有望打开LPR下行空间_6页_496kb

2022年11月LPR报价维持不变分析总结

核心内容

2022年11月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布了贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.30%，均与上期持平。这是LPR自8月份下调后连续第三个月保持不变。

主要观点

1. MLF利率未变，LPR报价维持不变符合预期

• MLF利率未调整：11月15日MLF到期续做时，央行选择维持MLF利率不变，表明LPR报价的基础未发生变动。
• 政策基调变化：第三季度央行货币政策报告删除了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”的表述，强调稳健货币政策，避免“大水漫灌”，同时警惕未来通胀升温。
• 市场预期一致：考虑到央行政策重心转向稳汇率和防范通胀，市场普遍预期后续总量政策工具将更加谨慎，因此LPR报价维持不变符合预期。

2. 银行负债端成本相对刚性，LPR调降空间与动力不足

• 存款利率调整有限：尽管国有大行在9月下调了存款利率，但定期存款占比上升导致平均负债成本难以显著下降。
• 负债成本刚性：第三季度央行报告指出，9月定期存款加权平均利率仅下降14BP，而贷款利率下降幅度更大，负债成本仍相对刚性。
• 流动性环境变化：11月DR007、同业存单利率及10年期国债收益率均出现上行，流动性环境趋于紧缩，银行净息差承压，已处于历史低位。
• MLF缩量续做影响：央行未选择降准对冲MLF到期，而是采取更高成本的MLF缩量续做，进一步限制了银行负债成本的改善。

3. 国常会释放降准信号，LPR下行空间有望进一步打开

• 降准落地：11月25日，央行宣布将于12月5日降准25BP，释放约5000亿元流动性。
• 政策支持实体经济：为促进经济修复、降低融资成本，央行通过降准和引导银行对普惠小微贷款让利，推动LPR下行。
• 房地产支持需求：考虑到房地产销售数据疲软，5年期LPR可能再次下调，以支持房地产行业和居民购房需求。

关键信息

• LPR报价机制：LPR调整依赖于MLF利率变动及银行负债成本变化，当前MLF利率未变，导致LPR调降动力不足。
• 流动性变化：11月资金利率边际上行，流动性环境从宽松转向紧缩，抑制了LPR下行空间。
• 政策信号：国常会释放降准信号，叠加商业银行存款利率下调，为LPR调降创造了条件。
• 经济与市场压力：疫情反复、房地产投资疲软、美联储紧缩预期均构成潜在风险。

风险提示

• 国内疫情反复超预期：可能进一步抑制经济修复，影响政策效果。
• 房地产投资超预期下行：对市场信心和政策支持提出更高要求。
• 美联储货币紧缩超预期：可能加剧资本外流压力，影响人民币汇率和国内流动性。

结论

当前LPR维持不变，主要受MLF利率未变和银行负债成本刚性影响。随着降准政策落地及存款利率调整效应显现，LPR下行空间有望逐步打开，特别是对普惠小微和房地产领域支持的政策导向，可能推动1年期和5年期LPR进一步下调。但整体流动性环境变化及外部风险因素仍需密切关注。