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中金固收·利率报告总结：股市转弱，纯债基金规模及久期仍有提升空间

核心内容概述

本报告基于2026年二季度公募基金二季报数据，结合近期股市调整情况，分析了公募基金的规模变化、收益表现、资产配置特征及对债市后市的展望。报告指出，当前债市仍存在积极配置机会，建议关注货币政策放松带来的交易机会，并适度拉长久期，把握收益率下行行情。

主要观点与关键信息

一、公募基金规模变化

• 总体规模增长：截至2026年二季度末，公募基金净值达39.67万亿元，环比增加2.1万亿元，其中债券型基金贡献1.2万亿元，混合型基金贡献9085亿元，成为规模扩张主力。
• 固收+基金快速增长：二级债基规模环比增长15%，突破2.2万亿元，连续六个季度扩张，成为公募行业增长的重要支撑。
• 纯债基金规模增长：中长期纯债基金和被动指数基金规模增速显著高于货币基金，显示市场对久期策略的认可度提升。

二、收益表现分析

• 货币基金收益低迷：进入“1%时代”，7日年化收益率跌破1%的占比达34%，全市场回报中位数为0.64%，收益差异性小。
• 纯债基金表现稳健：年初至今YTD回报中位数在1.18%-1.84%，明显高于货币基金，且多数基金实现正收益。
• 固收+基金分化严重：YTD回报正收益基金仅占70%，最高与最低收益差距高达32个百分点，科技股仓位成为决定性因素。

三、资产配置特征

• 货币基金转向存款与逆回购：由于政金债和同业存单供给减少，货币基金配置转向存款和逆回购，现金类资产占比上升。
• 纯债基金久期策略谨慎：中长期纯债基金久期为3.17年，处于历史82%分位数，仍有提升空间，主要配置政金债、商金债及中票。
• 固收+基金权益仓位创新高：二级债基平均股票仓位占比达15%，科技股配置比例高，成为业绩分化的主要原因。

四、公募基金对债市后市展望

• 主流共识：经济温和修复，货币政策保持适度宽松，10Y国债利率震荡区间集中在1.70%-1.80%。
• 主要分歧点：
  • 降准降息概率存在分歧，部分管理人认为仍有可能性，部分则认为概率不高。
  • 超长债交易性机会被部分看好，但也有提示供给压力可能抬升。
  • 信用利差走势分歧较大，部分管理人认为会维持低位，部分则认为可能走扩。
• 10Y国债利率预期：多数管理人认为利率将维持在1.70%-1.80%之间，波动可能加大，但单边行情概率较低。

五、股市回调对固收+产品的影响

• 股市调整引发担忧：7月以来万得全A指数下跌超10%，市场担忧固收+产品面临赎回压力。
• 历史复盘：固收+产品赎回对债市影响较为短暂，主要集中在短端债券，信用类债券受影响更大。
• 当前情况：固收+产品整体仍呈净申购态势，安全垫较厚，未出现明显赎回压力，对债市影响偏短期。

六、结论与建议

• 债市仍有配置空间：纯债基金久期不极端，市场不拥挤，建议适度拉长久期，把握收益率下行机会。
• 关注超长期限品种：30Y超长期限债券可能提供超额收益机会。
• 建议关注货币政策放松节奏：若放松快于市场预期，债市收益率可能较快下行，建议投资者提前布局。

市场逻辑总结

• 基本面与资金面支撑利率下行：经济温和修复、内需偏弱、货币政策宽松，利好利率下行。
• 固收+产品对债市影响有限：即便后续出现赎回，影响也偏短期，债市逻辑将较快回归基本面和资金面主线。
• 投资策略建议：在当前债市点位下，建议投资者关注货币政策放松带来的交易机会，适度拉长久期，把握收益率下行行情。

附注

• 报告数据截至2026年二季度末，部分数据更新至2026年7月21日。
• 报告由中金公司研究部发布，分析员包括韦璐璐、薛丰昀、耿安琪、陈健恒、范阳阳、东旭、祁亦玮、蒋朝宸等。