20240804-华创证券-债券周报_降息行情后的三点考验_23页_4mb

债券周报：降息行情后的三点考验

一、市场积极交易降息行情

• 政策利率降息超预期：受汇率压力和长端收益率点位关注的约束，政策利率降息时间提前于预期。人民币汇率年初便处于下行压力，逆周期因子负向调整幅度偏大。央行在降息前持续关注长端风险，通过媒体提示风险。
• 核心债券收益率下行：降息落地后，核心券如1年、10年、30年国债收益率加速下行，重新打开与非活跃品种的利差空间。部分老券利差修复至较低水平，后续若利差扩大，或迎来补涨。

二、未来两周面临的三点考验

• 稳增长政策窗口临近：
  • 消费刺激：当前定向补贴政策尚未突破传统框架，市场反应平淡。未来若采用更具直接性的“现金发放”，可能超出市场预期，增加债市调整压力。
  • 地产放松加码可能性高：8月通常为地产政策加力窗口，当前新房、二手房销售降温，加码概率较高。
• 长债收益率逼近监管下限：央行对30年国债收益率设定了24%预期下沿，若突破该位置，央行可能采取措施推动上行。OMO降息与存款利率下调已推动长端利率下行，短期向下空间有限。
• 供给放量压力：未来两周，尤其在第二、三周，国债和地方债集中发行，净融资规模可能达6000亿以上，需警惕供给放量对市场情绪的影响。

三、债市策略建议：维持久期，关注利差机会

• 策略调整：由于10年和30年国债收益率临近政策利率下限，继续博弈下行空间有限，建议长端交易注意止盈。
• 维持久期配置：
  • 建议采用哑铃型策略，如10年国债+2-3年信用债的组合。
  • 关注7年期限品种，如7年国债和老券，因其骑乘收益较高。
• 寻找相对高性价比资产：
  1. 5-7年期、YTM仍在2%以上的政金债和地方债。
  2. 7年以内、YTM高于10年国债的金融债（如二级资本债、永续债）。
  3. 30年期以上、YTM大于国债的信用债（如长久期城投债和产业债）。
• 中长期视角：尽管有短期扰动因素，但基本面偏弱、“宽货币”未逆转以及机构杠杆运用有限等因素支撑债市整体调整可控。若10年国债收益率回到225%附近，可考虑博弈长久期信用债。

四、风险提示

• 政策超预期风险：若稳增长措施力度超出预期，可能引发债市转向谨慎。

本报告由华创证券发布，供专业投资者参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。