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7月资金面的两点扰动与三点利好总结

核心内容

2026年6月资金面波动较大，央行通过OMO操作和MLF续作释放流动性，市场对流动性是否收紧产生讨论。6月17日，潘行长宣布缩窄利率走廊并引入隔夜OMO，随后央行在6月29日和30日首次试点隔夜OMO，表明其对市场流动性呵护的态度。

展望7月，流动性将面临一定扰动，但也有积极因素。7月政府债供给预计放量，净融资规模将显著上升，同时央行中长期资金到期规模增加，但其对冲操作将有助于稳定资金面。此外，跨半年结束考核压力缓解，信贷需求季节性回落，企业结汇意愿仍高，这些因素将对流动性起到支撑作用。

主要观点

7月流动性扰动与利好

• 扰动因素：

  • 政府债供给放量：7月政府债发行规模约2.6万亿元，其中地方债以新增专项债为主，净融资约1.7万亿元。
  • 中长期资金到期高峰：7月央行中长期资金到期约22200亿元，以买断式逆回购为主，续作力度是资金面关键变量。
  • 财政存款回笼：7月初财政存款回笼可能对流动性形成压力。

• 利好因素：

  • 跨半年结束：银行考核压力缓解，有助于资金面宽松。
  • 信贷需求回落：7月信贷投放力度一般，对政府债供给形成一定支撑。
  • 企业结汇意愿高：1-5月企业和居民已累计大量结汇资金，为市场提供流动性。

资金利率预期

• DR001：预计跨季后回落至 $1.3%$，月中之后可能在 $1.35%$ 左右波动。
• 隔夜OMO利率：预计在 $1.3% - 1.35%$，作为新的锚点，其设定具有连贯性和信号意义。
• 存单利率：1年期AAA存单利率预计在 $1.4% - 1.45%$ 区间运行，受利率下行惯性影响。

关键信息

• 央行操作：本周央行公开市场净投放约8097亿元，由前期“地量呵护”转向放量，表明对市场流动性呵护意图明显。
• 政府债发行与缴款：本周政府债净缴款 +5361 亿元，下周预计回落至 +1480 亿元，地方债成为供给主力。
• 市场资金供需：跨季末大行净融出大幅回升，非银融资成本走阔，但整体水平仍低，未现紧平衡。
• 存单市场：1Y AAA存单一级发行利率在 $1.485%$ 附近，二级收益率小幅下行，曲线呈现平坦化趋势。
• 票据与汇率：票据转贴利率续降，反映银行冲量意愿强，实体信贷需求偏弱。人民币中间价小幅调贬，但贬值压力有所缓解。

报告结构

• 7月流动性展望：分析政府债供给、央行中长期资金到期、财政存款回笼等因素对资金面的影响。
• 本周流动性回顾：展示资金面变化趋势，包括DR001、DR007、R001、R007的变动情况。
• 下周关注：跨季扰动趋于消退，政府债供给压力回落，短端逆回购到期高峰。
• 央行操作：详细说明央行OMO、MLF、国库现金定存等操作对流动性的影响。
• 政府债供给：分析政府债发行与缴款情况，指出下周供给压力将边际减轻。
• 市场资金供需：展示各机构资金净融出情况，以及资金价格分层情况。
• 存单市场：分析存单发行、到期及利率走势，指出一二级利率趋于平稳。
• 票据与汇率：展示票据转贴利率变化，以及央行稳汇率操作力度的变化。

风险提示

• 流动性变化超预期：由于机构和央行行为存在不确定性，市场流动性变化可能超出预期。
• 货币政策超预期：央行可能采取超预期的货币政策，影响市场流动性。
• 经济表现超预期：若经济超预期回升，可能降低资金放松的必要性，导致流动性进一步收紧。