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吹尽狂沙始到金——2014年下半年新三板专题研究报告总结

核心内容

新三板作为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，是主板、中小板、创业板的补充，主要服务于成长型微小企业。其发展经历了老三板时期、新三板初创期和扩容期三个阶段。2014年6月30日，新三板挂牌公司总数达到813家，总市值为1181.24亿元，市场逐渐扩大，但仍面临诸多问题。

主要观点

1. 新三板市场概况

• 市场规模：新三板成立初期规模较小，2012年市场开始加速扩容，2013年实现全国性扩容，目前每天新增4-5家公司，预计未来每年新增1000家公司。
• 交易数据：截至2014年6月30日，可交易股份总数为282亿股，2013年总利润为59.49亿元，平均收入1亿元，平均利润700万元。
• 市场结构：新三板公司主要集中在电子信息类行业，占比达37.4%。行业分布较为分散，但大多数为非传统产业。
• 流动性问题：新三板市场流动性较差，交易量较低，2013年成交金额仅为8.14亿元，与主板、创业板相比差距明显。

2. 新三板与主板、创业板制度比较

• 市场定位：新三板为微小企业提供融资平台，而主板、创业板主要面向成熟企业。
• 挂牌条件：新三板挂牌条件较宽松，对盈利能力和净资产无硬性要求，而主板、创业板则有严格财务指标。
• 交易制度：新三板交易制度更灵活，不设涨跌幅限制，转让方式多样，包括协议、做市、竞价等。
• 投资者门槛：新三板门槛较高，个人投资者需证券类资产300万元以上，且有两年以上投资经验或财经背景。
• 风险警示与退市制度：新三板风险警示标准较低，仅在净资产为负或审计报告为否定意见时警示；主板、创业板则有更严格的退市条件。

3. 做市商制度

• 制度启动：2014年6月5日，《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》出台，8月开始试行。
• 做市商作用：
  • 提高市场流动性；
  • 稳定市场价格，抑制过度投机；
  • 具有价格发现功能；
  • 校正买卖指令不均衡；
  • 抑制价格操纵。
• 做市商资格：目前有24家券商具备做市商资格，包括海通证券、国信证券、中信证券等。
• 海外市场借鉴：美国NASDAQ、英国LSE和台湾兴柜市场均采用做市商制度，具有较高的市场效率和流动性。

4. 转板制度

• 制度背景：国务院49号文提出转板机制，但尚未明确细则。
• 转板条件：挂牌公司需符合证券交易所上市条件，可向交易所申请转板。
• 转板现状：截至2014年，仅有8家公司成功转板，如久其软件、北陆药业等。
• 转板意义：转板是新三板公司最好的退出方式，有助于提升公司估值，促进企业快速发展。

关键信息

投资机会

• 选股逻辑：
  1. 考虑转板条件；
  2. 选择质地优良的公司；
  3. 公司规模适中；
  4. 估值适中。
• 投资标准：
  • 财务条件符合IPO标准；
  • 公司治理规范，信息披露完整；
  • 营收稳定增长，净利润为正；
  • 估值不超过市场平均市盈率（约20倍）和市净率（约2.4倍）。

评级体系

• 行业投资评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间；
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。
• 基准指数：沪深300指数。

风险提示

• 不同研究机构的评级体系不同，投资者应结合自身情况综合判断；
• 报告信息来源于公开资料，不构成投资建议；
• 投资者应阅读完整报告，以获取全面信息。

总结

新三板市场正处于快速发展阶段，其作为多层次资本市场的重要组成部分，为微小企业提供了重要的融资平台。然而，流动性差、估值波动大等问题仍然存在。随着做市商制度的实施和转板机制的逐步完善，新三板市场有望提升市场效率和吸引力。投资者在选择新三板标的时，应关注公司质量、规模、估值及退出方式，以实现更好的投资回报。