造船行业2023年9月订单总结：船价上涨持续，新能源订单占比持续提升-20231018-申万宏源-46页_2mb

船价上涨持续，新能源订单占比持续提升

核心内容

• 2023年9月，新造船价格指数为175点，环比上涨1.0%，同比上涨8.3%；二手船价格指数为149点，环比上涨0.1%，同比下跌25.8%。
• 全球手持订单量为2.58亿DWT，环比下跌0.2%，同比上涨8.0%。其中集装箱船、干散货船、成品油轮等船型占比分别为28%、8.08%、10.16%。
• 中国新签订单载重吨占全球的94%，单位预估造价低于韩国，略高于日本。日本、中国、韩国新签订单量分别为11、517、23万载重吨，新签订单金额占比分别为1%、67%、8%。
• 中国船舶集团2023年预计交付运力611万CGT，同比增长42%。其中外高桥造船厂、黄埔文冲造船厂、江南造船厂分别新接订单，涵盖集装箱船、LPG船等船型。

主要观点

造船周期与行业趋势

• 造船行业经历多轮周期，每20-30年一次，由需求周期、船龄替代周期、环保公约推动。
• 2021-2038年为新一轮造船周期，中国船舶竞争力显著提升，资产整合增强。
• 船价上涨主要由更新周期和环保政策驱动，而非成本上涨。

新能源船型发展趋势

• 新能源船型订单占比持续提升，2023年9月新签订单中非传统燃料船占比65%，甲醇燃料船占比25%。
• 新能源船替代传统燃料船是长期趋势，技术路线尚未明确，但多燃料并存或将成为行业常态。
• 全球碳中和目标加速，推动二氧化碳运输船等新船型需求，为造船行业带来增量。

利润释放与估值分析

• 2023年下半年起，高价订单利润开始释放，中国船舶民船毛利率逐年改善。
• 使用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）估值法比P/S（市销率）更领先，当前中国船舶P/Orderbook估值仅0.60，处于历史低位，弹性充足。
• 推荐关注中国船舶、苏美达、中船防务、中国重工等标的。

关键信息

订单与交付情况

• 2023年9月全球新签订单551万载重吨，环比下跌20.1%；金额为59亿美元，环比下跌19.1%。
• 集装箱船、干散货船、油轮等船型手持订单占比分别为11%、28%、6%，处于历史低位。
• 中国船舶集团手持订单金额上升，预计2023年交付运力611万CGT，同比增长42%。

环保政策与脱碳进程

• 欧盟Fit for 55计划加速推进，航运业脱碳目标提前至2050年。
• 短期措施（如CII、EEXI）和中期措施（如碳税、绿色燃料）共同推动船价上涨。
• 船舶更新周期与环保政策密切相关，老船淘汰逻辑强化，新船需求增加。

风险提示

• 民船新接订单不及预期。
• 航运景气度下滑。
• 钢价大幅上涨及人民币升值可能影响利润。
• 东南亚国家进入造船市场，竞争加剧。

投资分析意见

• 中国船舶当前估值处于历史低位，具有较大向上弹性，建议“买入”评级。
• 油轮板块因新造船价格上涨，重置成本上升，安全边际提升，推荐关注中远海能、招商轮船。

预期差分析

• 市场认为船价上涨主要由成本上涨驱动，实际为更新周期和环保因素。
• 船公司造船需求与资产负债表健康程度和竞争力相关，而非单纯依赖运价。
• 造船更类似期货，需考虑未来运力需求，而非当前供需。

数据与图表

• 图1、图2：新造船价格指数与订单量趋势。
• 图3：全球航运脱碳目标、监督机构、实现路径。
• 图4、图5：新造船与二手船价格指数。
• 图6：全球手持订单量及船型占比。
• 图7：各国新签订单量与金额占比。
• 图8、图9、图10：新签订单分船型及金额占比。
• 图11、图12、图13：各国新签订单及市值与订单金额关系。
• 图14：中国船舶集团手持订单结构。
• 图15、图16、图17：新造船价格指数与净利率关系。
• 图18、图19：中国船舶估值与订单金额关系。

附录

• 证券分析师承诺及信息披露。
• 投资评级说明（A股与港股）。
• 法律声明。