利柏特-605167-深度报告：工业模块制造领先企业，有望受益下游化工、海油资本开支高增-20230613-中泰证券-34页

利柏特深度报告总结

核心内容概述

利柏特是一家国内领先的工业模块制造商，专注于工业模块设计与制造，同时提供工程服务。公司于2021年在上海证券交易所主板上市，具备大型工业模块设计和制造能力。其业务覆盖化工、油气、水处理等多个行业领域，具有“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链一体化服务能力。公司主要客户为国际知名化工制造、油气开发企业，如巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔等，客户粘性强，抗风险能力较强。2023年Q1，公司营收和净利润同比大幅增长，业绩表现亮眼。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 营业收入：2018-2022年，公司营收由14.33亿元增至17.21亿元，CAGR为+4.7%；2023年Q1营收达5.77亿元，同比高增125.1%。
• 归母净利润：2018-2022年，归母净利润由0.84亿元增至1.37亿元，CAGR为+13.0%；2023年Q1归母净利润达0.34亿元，同比大增168.8%。
• 毛利率：2022年综合毛利率升至19.8%，显示盈利能力增强。

2. 工业模块业务快速扩张

• 工业模块设计与制造业务收入从2018年的3.18亿元增长至2021年的5.31亿元，年均复合增速达+18.6%。
• 2022年该业务收入为3.88亿元，同比减少26.9%，主要因统计口径调整，部分项目划入工程服务。
• 公司业务覆盖化工、油气、矿业、水处理、锂电、氢能等多个领域，客户包括国际知名企业，如巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔等。

3. 工程服务业务稳定增长

• 工程服务营收占比从2017年的84.2%下降至2022年的77.0%，但整体仍保持增长。
• 2022年工程服务营收达13.26亿元，同比下降8.1%，或受疫情影响。

4. 模块化建设优势显著

• 缩短工期：模块化建设可节省50%以上工期，如巴斯夫抗氧化剂装置项目二期耗时10个月，较传统方式节省50%。
• 节约资源：模块化建设可减少74%的人力资源、93%的脚手架杆和87%的吊车资源。
• 节约成本：模块化建设可降低约6%成本，部分项目可降低31%成本。

5. 行业空间广阔

• 海上油气开发：全球海洋油气年平均投资金额预计从2016年的1370亿美元增至2030年的2470亿美元，CAGR为+26.0%。
• FPSO上部模块市场：2023-2025年预计约920亿元人民币。
• 化工行业模块化建设：2021年全球化工行业资本开支达2036亿欧元，预计2023-2025年模块化设计与制造市场空间约308亿元人民币。

6. 竞争格局分析

• 利柏特：业务范围广，客户优质，具备EPFC一体化服务能力，抗风险能力强。
• 博迈科：专注油气资源领域，经验丰富，口碑在外。
• 卓然股份：深耕乙烯裂解炉细分领域，产品聚焦石化行业。
• 三者在发展方式和客户群体上各有侧重，形成错位竞争。

7. 公司驱动因素

• 订单充足：2022年-23Q1新签重大合同额达41-48亿元，其中2个模块制造合同和2个总承包合同。
• 巴斯夫湛江基地：预计2030年建成，总投资达100亿欧元，公司积极参与该项目，有望持续受益。
• 股份回购：2022年启动不超过500万股回购计划，截至2023年5月底已回购342万股，用于员工持股计划或股权激励。

8. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入分别为26.16亿元、35.24亿元、46.00亿元，CAGR为+51.9%、+34.7%、+30.5%。
• 归母净利润：预计分别为1.85亿元、2.52亿元、3.37亿元，CAGR为+34.6%、+36.5%、+33.8%。
• EPS：预计分别为0.41元、0.56元、0.75元。
• 估值分析：公司价值较可比公司有所低估，给予“买入”评级。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为沈斌强、沈翱父子，控股股东为上海利柏特投资有限公司，持股40.85%。
• 公司下设多个子公司，业务涵盖国内外市场。

基地布局

• 江苏张家港设有两个生产基地，分别用于小型模块制造和大型模块制造与总装。
• 湛江生产基地一期已投产，二期预计2023年投产，设计年产大型模块2.34万吨。

业务结构

• 2022年营收结构：工程服务（77.0%）、工业模块设计与制造（22.5%）、其他业务（0.5%）。
• 毛利结构：工程服务（75%）、工业模块设计与制造（23%）、其他业务（2%）。

行业趋势

• 海上油气开发：全球年平均投资金额预计从1370亿美元增至2470亿美元，CAGR为+26.0%。
• 化工行业模块化建设：国内政策推动，预计2025年模块化施工占比达10%，海外巨头加速产业转移。

风险提示

• 工业模块渗透速度不及预期
• 未来工程总承包订单获取不及预期
• 市场规模测算偏差风险
• 研报使用信息数据更新不及时风险

结论

利柏特作为国内领先的工业模块制造商，凭借其“快省好”优势，有望在海上油气开发和化工行业模块化建设中持续受益。公司具备全产业链一体化服务能力，客户资源优质，订单充足，盈利能力稳步提升。在行业高景气和政策支持下，公司未来成长性良好，首次覆盖给予“买入”评级。