20230328-国海证券-中国建材-03323.HK-2022年报点评报告_传统建材整合加速_新材料利润贡献持续上升_8页_424kb

中国建材（03323）2022年报点评总结

核心内容概述

中国建材（03323）于2022年发布年报，全年实现营业收入2301.68亿元，同比减少16.5%；归母净利润79.62亿元，同比减少51.2%。受宏观经济环境和行业需求下滑影响，公司整体业绩承压，但新材料板块利润贡献持续上升，工程服务板块保持稳健增长。分析师对公司的评级由“买入”调整为“增持”，并下调了盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为113.04、135.21、159.87亿元，对应PE分别为4.73、3.96、3.35倍。

主要观点

1. 传统建材板块承压

• 行业环境：水泥行业整体经营承压，需求下滑、供需恶化、价格低位运行、成本上升等因素导致行业利润下滑约60%。
• 公司表现：作为行业龙头，公司2022年营业收入和归母净利润均出现显著下滑，其中基础建材板块收入和毛利分别下降21.5%和51.8%。
• 板块结构变化：基础建材板块收入占比从2018年的73%降至2022年的64%，但仍为最大收入来源。
• 具体表现：
  • 水泥熟料销量下降15%，平均售价下降6.1%；
  • 商混销量下降24.3%，平均售价下降6.1%；
  • 骨料销量增长26.4%，但价格下降5.5%。

2. 新材料板块利润贡献上升

• 板块表现：新材料板块2022年实现收入456.48亿元，同比微增0.1%；毛利110.3亿元，同比下降12.8%。
• 细分业务：
  • 玻纤需求走弱，新增产能集中释放，行业盈利下滑；
  • 石膏板受地产影响、风电叶片受风电行业影响有所下行；
  • 锂膜和碳纤维因下游需求稳定增长，业绩有所提升。
• 未来展望：锂膜和碳纤维等新业务进入放量期，利润贡献有望持续增加。

3. 工程服务板块稳健增长

• 表现：2022年实现收入381.1亿元，毛利60.92亿元，同比分别下降19.3%和24.6%。
• 预期：工程服务板块保持稳健增长态势。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：基于水泥需求下滑及传统建材板块复苏预期，分析师下调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为113.04、135.21、159.87亿元。
• 估值指标：对应PE分别为4.73、3.96、3.35倍，估值逐步下降。
• 投资评级：下调至“增持”，反映对公司未来盈利修复和增长潜力的信心。

关键信息

市场数据（2023/03/27）

• 当前价格：6.34港元
• 52周价格区间：4.49-11.06港元
• 总市值：53,476.45百万港元
• 流通市值：28,898.65百万港元
• 总股本：843,477.07万股
• 流通股本：455,814.65万股
• 日均成交额：414.16百万港元
• 近一月换手率：0.41%

财务指标预测

风险提示

• 内部整合优化推进不及预期；
• 原燃料价格持续上升；
• 水泥价格大幅下降；
• 水泥需求出现大幅下滑；
• 基建投资进度不及预期；
• 疫情反复影响施工及经济。

总结

中国建材在2022年面临传统建材板块需求下滑和成本上升的双重压力，但新材料板块利润贡献持续上升，工程服务板块保持稳健增长。分析师下调公司盈利预测，但维持“增持”评级，认为随着基建开工带动传统建材需求复苏及新材料增长前景，公司未来盈利能力有望逐步修复。同时，需关注行业整合进度、原材料价格波动、水泥需求变化及疫情对经济和施工的影响等风险因素。