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中牧股份(600195)业绩高点来临，动物疫苗带动营收增长总结

核心内容

中牧股份在2020年实现营业总收入49.76亿元，同比增长21.28%；归母净利润4.2亿元，同比增长68.59%。公司业绩整体向好，主要得益于非洲猪瘟疫情控制、新产品研发成功以及投资收益增加等因素。

主要观点

• 业绩增长原因：

  • 非洲猪瘟疫情得到有效控制，疫苗试验进展顺利，带动生物制品和猪用兽药业务增长。
  • 兰州布病事件影响减弱，计提预计负债8033万元。
  • 报告期内减持金达威股份，取得投资收益1.46亿元。

• 动物疫苗带动增长：

  • 2020年末，生猪存栏和能繁殖母猪存栏分别增长31.0%和35.1%，下游养殖业需求增加。
  • 公司研发出猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗等新产品，预计对业绩增长有较大拉动。
  • 2021年5月15日起实施的新《兽用生物制品经营管理办法》配合“先打后补”模式，有望提升公司强免疫苗销售。

• 宠物市场布局：

  • 公司已与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订战略合作协议，布局宠物疫苗市场。
  • 中国城镇狗猫数量达10084万只，宠物行业年均复合增长率近20%，市场潜力巨大。

关键信息

财务数据

业务板块表现

• 生物制品板块：营收14.33亿元，同比增长25.7%。
• 兽药板块：营收10.14亿元，同比增长25.03%。
• 饲料板块：营收11.17亿元。
• 贸易板块：营收14.13亿元。

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 理由：
  • 公司在动物疫苗及兽药板块处于行业龙头地位。
  • 随着非洲猪瘟和新冠疫情的控制，预计2021年公司营收将达58.9亿元。
  • 当前股价对应PE为24.2倍，未来两年PE有望降至18.3倍和17.8倍。
• 风险提示：
  • 非瘟疫情加重。
  • 疫苗销量不及预期。
  • 汇率变动损失。

估值与成长性

• 估值：公司当前PE为26.42倍，PB为2.73倍。
• 成长能力：
  • 营业收入增速从2020年的21.4%逐渐放缓至2023年的13.2%。
  • 归母净利润增速从2020年的64.5%逐步下降至2023年的2.9%。

营运资金与现金流

• 经营活动现金流：2020年为666.1百万元，预计2021年为372.3百万元，2022年大幅增长至927.9百万元，2023年进一步增至1172.2百万元。
• 投资活动现金流：2020年为-494.6百万元，预计2021年为-2758.0百万元，2022年为-2888.4百万元，2023年为-2913.0百万元。
• 筹资活动现金流：2020年为175.0百万元，预计2021年大幅增长至1837.1百万元，2022年为1960.5百万元，2023年为1740.8百万元。

总结

中牧股份2020年业绩显著增长，主要受益于非洲猪瘟控制、新产品研发和投资收益。公司业务板块全面增长，其中生物制品和兽药板块表现突出。随着政策利好和市场需求回升，动物疫苗业务预计将持续带动公司业绩增长。此外，公司已布局宠物市场，未来有望成为新的业绩增长点。当前估值合理，维持“买入”评级。