20181227-东方金诚-影视行业发债企业及上市公司三季报点评_强监管加速行业洗牌_企业信用风险分化加剧_10页_630kb

影视行业发债企业及上市公司三季报点评总结

核心内容概述

本报告基于26家发债及上市影视企业2018年前三季度的财务数据和行业发展趋势，分析了影视行业在强监管背景下所面临的信用风险。报告指出，监管趋严和财务费用增加导致行业整体盈利水平下降，企业信用风险分化加剧。同时，行业集中度提升、资产质量压力增大、现金流紧张及债务负担加重成为主要趋势。

主要观点

1. 盈利情况

• 行业整体盈利下滑：2018年前三季度，26家影视企业合计实现营业收入476.01亿元，同比增长4.76%，但增速同比下降6.13个百分点；净利润为76.59亿元，同比下降0.03%，增速同比下降3.35个百分点。
• 企业盈利分化明显：10家出现营业收入负增长，11家出现净利润负增长。头部企业如万达电影、华谊兄弟、光线传媒等盈利相对稳定，而部分中小型企业如骅威文化、欢瑞世纪等盈利波动较大。
• 电视剧企业受监管影响较大：电视剧行业毛利率由38.05%降至34.77%，部分企业因项目滞后或成本结构变化导致利润大幅下滑，如印纪传媒营业收入同比下滑75.20%，出现大幅亏损。

2. 行业集中度提升

• 监管推动行业整合：电视剧制作许可证数量减少，电影票房向头部影片集中，行业集中度提升。
• 头部企业表现稳健：拥有优质内容制作能力的龙头企业毛利率普遍高于40%，且波动较小，盈利能力较强。

3. 资产质量压力

• 商誉占比高，减值风险大：截至2018年9月末，26家影视企业商誉账面余额为434.40亿元，占总资产的21.58%。部分企业如万达电影、文投控股商誉占比超过30%，若并购标的盈利不及预期，将面临较大商誉减值风险。
• 应收账款和存货增长：行业应收账款余额为297.58亿元，同比增长27.30%；存货为195.31亿元，同比增长11.74%。回款周期拉长，营运效率下降。

4. 现金流状况

• 经营性现金流增长，但投资性现金流净流出规模仍高：经营性净现金流为35.79亿元，同比增长8.44%；投资性净现金流为-177.71亿元，净流出规模维持高位。
• 筹资性现金流净流出扩大：筹资性净现金流由净流入49.57亿元转为净流出22.27亿元，融资渠道收窄，融资能力减弱。
• 资金周转紧张：经营性现金流与筹资性现金流合计无法覆盖投资性现金流净流出，现金及现金等价物持续负增长。

5. 债务负担

• 短期债务占比高：26家影视企业短期有息债务为214.77亿元，占全部有息债务的61.15%，短期偿债压力较大。
• 资产负债率略有上升：26家样本企业资产负债率均值为35.47%，较上年同期增长0.30个百分点，行业杠杆率有所提升。
• 融资环境恶化：受阴阳合同等负面事件影响，影视企业股价下跌，再融资能力持续下降。

关键信息

行业监管影响

• 内容监管趋严：2018年中宣部、文化部等对天价片酬、“阴阳合同”、偷逃税等问题进行治理，导致部分企业项目滞后，营收和利润受影响。
• 片酬限制政策：2017年9月出台《关于电视剧网络剧制作成本配置比例的意见》，限制明星片酬，有助于优化成本结构，提升毛利。

企业信用风险排序

行业趋势展望

• 电影制作发行企业盈利有望回升：随着票房增长及优质内容的持续输出，预计2019年电影企业盈利能力将小幅提升。
• 院线放映企业盈利将逐步改善：新开影城运营逐渐成熟，消费者观影需求增长，预计院线企业盈利情况将有所回升。
• 电视剧企业面临持续压力：监管趋严限制了电视剧制作企业的议价能力和创新空间，短期内盈利承压，但长期来看，具备较强制作能力的企业有望恢复。
• 中小型企业信用风险加剧：体量较小、制作能力较弱的企业易受单部作品影响，盈利波动大，信用风险将加速暴露。

附件说明

• 附件一：列出26家样本影视企业明细，包括电影和电视剧行业的分类及企业名称。
• 附件二：提供主要影视企业财务指标和经营指标情况，包括毛利率、应收账款周转率、现金流、债务等数据。