20201210-中泰证券-祖龙娱乐-09990.HK-MMORPG系列研发底蕴深厚_向多品类_全球化迈进_23页_2mb

祖龙娱乐总结

核心内容

祖龙娱乐是一家专注于MMORPG游戏研发的公司，其前身祖龙工作室于1997年成立，开发了中国首款3D-MMORPG游戏《完美世界》，奠定了其在MMORPG领域的领先地位。2014年公司正式成立，转向手游市场，5年间推出了7款登上iOS畅销榜TOP5的产品，2019年在国内自研MMORPG手游领域流水占比达到5.6%，排名第三。

主要观点

1. 研发实力强劲：祖龙娱乐自2017年以来研发投入率始终保持在35%以上，2019年达到36.5%，拥有871名研发人员，其中87.3%为研发相关岗位，且236名研发人员拥有10年以上经验。美术设计中心人员占研发人员的41.5%，具备强大的3D美术表现能力。

2. 产品运营周期长：祖龙娱乐产品平均运营周期在3年以上，显示出良好的用户粘性和付费能力。公司与腾讯保持长期紧密合作关系，多款头部产品由腾讯独家代理，流水表现优异。

3. 全球化布局：公司正在积极拓展海外市场，已有《龙族幻想》等产品在欧美和日本市场取得良好成绩。2021~2022年计划推出7款面向全球发行的新品，包括MMORPG、SLG和女性向等类型，进一步推动全球化战略。

4. 财务表现良好：公司收入增速在2019年后明显回暖，2020年收入达到10.67亿元，同比增长22.7%。2020~2022年盈利预测显示收入将快速增长，达到1339.65亿、3177.33亿、4598.16亿元，调整后归母净利润分别为367.80亿、985.81亿、1134.14亿元，分别同比增长11%、168%、15%。

5. 估值潜力大：公司当前PE为44x，而行业平均PE为30x~20x，2021~2022年PE明显低于行业平均水平，存在50%的提升空间。公司近期进入港股通，有望进一步提升估值。

关键信息

股票信息

• 市场价格：23.70港元
• 市值：19327.59百万港元
• 流通市值：19327.59百万港元
• 分析师：康雅雯、朱骏楠
• 评级：买入（首次）

盈利预测（单位：百万元）

财务指标

股权结构

• 核心员工持股：43.7%
• 主要股东：完美世界、腾讯、紫龙游戏、SNK、快手、智冠科技等，均为游戏产业链上下游知名厂商。

风险提示

1. 内容上线时间不达预期：可能影响预期收益。
2. 变现不及预期：运营事故、付费设置不当等因素可能导致游戏变现不佳。
3. 政策风险：游戏行业受政策影响较大，存在监管变化风险。

结论

祖龙娱乐凭借深厚的MMORPG研发底蕴、强大的3D美术能力、与腾讯的紧密合作及全球化拓展战略，展现出良好的增长潜力。尽管面临一定的风险，但其在行业内的竞争力和盈利能力使其成为值得投资的标的，分析师首次给出“买入”评级。