20150630-西南证券-永辉超市-601933.SH-调研报告_全面整合供应链_进一步筑高行业壁垒_14页_1015kb

永辉超市调研报告总结

核心内容概述

永辉超市（601933）作为零售行业的重要参与者，其2014年实现营业收入367.3亿元，同比增长20.3%，净利润8.5亿元，同比增长18.2%。2015年第一季度营业收入达112亿元，同比增长19.9%。公司计划未来三年新增门店近200家，储备面积达199.78万平方米，以支持持续扩张。公司认为未来三年营收和净利润有望保持约20%的增速。

主要观点

1. 供应链整合

• 联合采购：公司通过与中百集团、联华超市等企业联合采购，预计2015年采购量达到千亿规模，显著提升供应链议价能力。
• 直采比例提升：与上游供应商合作，延伸产业链，提高直采比例，如与牛奶国际定向增发，成为其第一大股东。
• 合作模式：公司通过交叉持股与战略合作方（如中百、联华）建立协同效应，推动业务发展和市场整合。

2. 买手制度

• 公司拥有近700名买手，形成独特的“买手文化”，通过区域和时间差异实现高质量低成本采购。
• 买手制度增强了公司对商品质量、价格的把控能力，形成资源壁垒。
• 公司设立国际采购部，推动全球商品引进，提升国际化采购能力。

3. 多类门店并存

• 公司拥有卖场、大卖场、社区店、BRAVO精致超市四种业态，满足不同消费者需求。
• 大卖场与卖场：主打普通消费群体，以生鲜带动客流，实现规模化运营。
• 社区店：经营面积较小，商品品类少，拓展速度较慢。
• BRAVO精致超市：定位高品质消费者，引进高端进口商品和时尚品牌精品，提升购物体验。

4. 信息化建设

• 公司通过ERP系统和数据系统优化运营管理，加快门店转型。
• 引入JOYA自助购物系统、自助收银系统等，实现顾客服务为中心的转型。
• 建立食品安全检测体系，提高商品质量控制。
• 发展中央厨房，提升自有品牌标准化和运营效率。
• 建设冷链物流体系，实现生鲜商品的高效配送。

5. 垂直电商平台

• 永辉微店APP上线，开启生鲜电商发展之路，覆盖7个城市，实现同城配送。
• 公司依托线下健全的生鲜运营，为线上发展提供经验支持。
• 未来计划拓展跨境电商，利用平潭自贸区政策优势，加快全球化布局。

关键信息

财务预测

• 2015-2017年EPS：0.25元、0.30元、0.37元。
• 对应PE：42.75倍、35.51倍、29倍。
• 净利润增长：预计2015年净利润增速约19.64%，2016年约20.39%，2017年约22.43%。

估值与评级

• 目标价：13.2元，首次给予“买入”评级。
• 行业市盈率：48倍，公司给予10%的溢价空间。
• ROE：预计2015年14.37%，2017年17.05%。

风险提示

• 新区培育期过长可能导致盈利下滑。
• 生鲜电商平台建设不达预期。
• 行业横向整合不及预期。

门店分布与收入结构

• 主要收入来源：食品用品（46%）和生鲜及加工（47%），服装仅占7%。
• 分地区收入占比：福建、华西、北京占81%，华东、河南、东北等增速较快。

未来展望

• 公司将继续推进供应链整合、信息化建设、垂直电商发展和跨境电商布局。
• 通过多业态并存，形成差异化竞争优势，提升品牌影响力和市场占有率。
• 公司具备良好的成长性和盈利潜力，有望在零售行业中持续领先。

附表概览

总结

永辉超市通过供应链整合、买手制度、多类门店并存、信息化建设及垂直电商平台发展，构建了较为完整的零售生态系统。其在生鲜电商和跨境电商领域的布局，有望进一步提升其行业竞争力和市场占有率。公司具备良好的财务表现和增长潜力，预计未来三年的营收和净利润将持续增长，具备投资价值。然而，仍需关注新区培育期较长、生鲜电商建设进度及行业整合情况等潜在风险。