01.永辉超市深度报告-供应链坚实，筑高壁垒_32页_2mb

永辉超市深度研究报告总结

核心内容概述

永辉超市（601933）是一家以生鲜业务为核心竞争力的零售企业，凭借优化供应链、强化管理、灵活业态调整等策略，实现了在行业调整期的逆势增长。公司通过产地直采、自建冷链物流、合伙人机制等手段，有效降低生鲜业务成本与损耗，提升经营效率。同时，公司积极拓展新业务模式，如永辉MINI和永辉生活，以满足不同消费群体的需求，并通过战略投资和扩张计划，进一步巩固市场地位。

主要观点

• 战略定位清晰：公司以生鲜为特色，持续探索和调整业态，形成大卖场与小业态协同发展。
• 治理结构优化：股权结构稳定，引入轮值董事长制度，提升公司治理效率。
• 供应链建设完善：通过产地直采、区域统采、联合采购、自建冷链等方式，构建高效的生鲜供应链体系。
• 扩张计划明确：2019-2021年，公司计划新增150、130、120家大卖场门店，同时大规模扩展永辉MINI门店，预计新增1000、1000、800家。
• 盈利模式优化：通过提升坪效、降低租金、优化成本结构等方式，实现门店盈利能力提升。
• 估值与投资建议：基于公司行业地位和扩张潜力，给予其2019年48-50倍PE估值，合理价值区间为11.04-11.50元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

财务指标概览

市场表现与行业地位

• 永辉门店数量占比从2013年的3.1%提升至2017年的9.4%。
• 永辉生鲜业务营收占比接近50%，经营面积占比超过40%。
• 2019年一季度营业收入222.36亿元，同比增长18.48%；归母净利润11.24亿元，同比增长50.28%。

供应链优化策略

1. 优化商品流通路径：

   • 实行产地直采，减少中间环节。
   • 区域统采与联合采购，提升规模效应。
   • 建设自有品牌矩阵，提升产品附加值。

2. 自建冷链物流：

   • 建立从源头到门店的完整冷链体系，降低损耗率。
   • 有效控制物流成本，提升生鲜业务的盈利能力。

3. 人力资源建设：

   • 推行合伙人机制，提升员工积极性和管理效率。
   • 专业买手团队确保优质供应链资源。
   • 降低员工流失率，提升团队稳定性。

新业态布局与扩张

• 永辉MINI：定位社区生鲜超市，面积300-500平米，主打性价比，单店净利率有望为正。
• 永辉生活：定位中高端即时需求生鲜便利店，但受租金和配送成本影响，盈利能力较弱。
• 永辉云创：剥离后的新零售业务，将重点放在到家和社区团购业务上。

扩张与投资计划

• 公司计划2019-2021年新增150、130、120家大卖场门店，1000、1000、800家永辉MINI门店。
• 2019年计划投资50亿元用于门店扩张和创新业务，预留80亿元用于进一步拓展。
• 入股万达商管，获取优质商业地产资源，助力渠道下沉。

风险提示

• 行业发展不及预期。
• 竞争加剧导致租金成本上升。
• 同店销售增长不及预期。
• 永辉MINI及新零售业务扩张和培育速度不及预期。

估值与投资评级

• 当前股价为9.80元，对应2019-2021年PE分别为42倍、29倍、22倍。
• 历史估值中枢为51倍，给予2019年48-50倍PE，对应合理价值区间11.04-11.50元。
• 首次覆盖给予“推荐”评级。

总结

永辉超市凭借清晰的战略定位、优化的供应链体系和灵活的业态布局，在超市行业调整期保持了强劲的业绩增长。通过生鲜业务的差异化优势，公司成功吸引了大量消费者，并通过合伙人机制和自建冷链等手段提升了运营效率。未来，公司将继续通过大卖场与MINI店的协同发展，扩大市场覆盖，提升盈利能力。整体来看，永辉具备良好的成长性和竞争优势，值得投资者关注。