深度报告-20250630-国盛证券-中宠股份-002891.SZ-国内宠食开创者_自主品牌浴火重生_27页_2mb

中宠股份（002891.SZ）首次覆盖报告

公司概况

• 创立于1998年，专注宠物食品领域27年，是国内宠物食品的开创者。
• 核心业务：聚焦主粮、品牌建设及国内市场，海外业务占比较高（2024年海外收入占比68%）。
• 股权结构集中，实际控制人为郝忠礼和肖爱玲夫妇，股权激励目标明确，促进长期发展。

国内业务分析

• 市场增长与国产崛起：
  • 宠物市场规模持续扩大，单只宠物消费金额及宠物数量保持增长。
  • 国产品牌市占率提升，中宠股份国内收入占比从2014年的11.26%升至2024年的32%。
  • 国内CR20集中度较低（2022年约19%），但国产品牌具备快速崛起趋势。
• 品牌策略：
  • 均衡布局高端（Zeal）、中高端（顽皮、领先）及中端产品，广泛覆盖全品类和价格带。
  • 三大核心品牌实现突破性增长：顽皮（聚焦鲜肉粮）、ZEAL（高端罐头）、领先（烘焙粮）。
• 渠道与营销：
  • 线上渠道为主，涵盖天猫、抖音等，线下覆盖宠物门店、商超。
  • 强化泛娱乐化营销（如代言人、IP联名），提升品牌心智认知。
• 研发创新：
  • 自有研发中心及覆盖全球的研发团队，产品力持续提升。
  • 2024年研发支出同比增长52%，累计专利301项，发明专利占比高。

海外业务分析

• 基本盘支撑：
  • 出口业务覆盖美国、欧洲等全球73个国家，北美市场占比较高（2022年占海外收入63%）。
• 产能扩张与全球化布局：
  • 海外工厂覆盖美国、加拿大、新西兰、柬埔寨，产能制约逐步释放（如美国二期工厂2026年投产）。
  • 全球供应链体系降低贸易摩擦与汇率风险。
• 政策风险应对：
  • 中美贸易摩擦导致出口美国占比下降（2024年降至18.64%），产能外移及多元化市场布局缓解短期风险。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2025-2027年预计归母净利润分别为4.70亿、5.81亿和7.2亿元，同比增长19.2%、23.6%和24.1%。
  • 总毛利率预计稳定在28%-29%区间，核心产品主粮毛利率高于整体水平。
• 估值：
  • 2025年起EPS分别为1.55元、1.92元、2.38元，PE均值从40倍逐渐降至32倍。
  • 给予“买入”评级，相较于同业（乖宝、佩蒂等）估值溢价，基于公司龙头地位、品牌护城河和全球化布局。

风险提示

• 原材料价格波动、汇率波动。
• 贸易摩擦（如美国市场）及海外竞争加剧风险。
• 国内市场化进程加速，竞争格局可能恶化。

核心看点

• 国内自主品牌的突围性增长。
• 海外产能释放叠加新兴市场拓展。
• 产品力、品牌力、国际化战略三重竞争优势。
• 盈利增速超行业平均水平，估值具备支撑空间。