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山推股份（000680）公司点评

投资要点

山推股份（000680）为山东重工集团旗下工程机械资产，投资逻辑聚焦于低估值工程机械品种，推土机迈向全球化，挖掘机业务打开增长空间。

公司业务与战略布局

1. 挖掘机业务

   • 公司于2022年1月退出合资企业小松山推，解除竞业限制。
   • 计划以18亿元收购山重建机100%股权，后者2024年前三季度挖掘机市占率达40.3%。
   • 利用山东重工集团平台协同效应、"黄金内核"动力系统及配件自制优势，快速拓展挖掘机市场。

2. 大马力推土机

   • 主要应用于大型露天矿，全球相关市场增长潜力大，募投项目计划2025年产达300台。
   • 技术合作与矿用一体化解决方案推进，产品远销160余国家。

3. “含矿率”与市场定位

   • 公司在矿山机械领域布局领先，产品包括大挖、矿挖、矿卡等，与全球主要主机厂建立配件配套关系。
   • 矿山机械市场预计2024-2034年CAGR达56%，未来增长空间显著。

业绩增长预测

• 推土机：2024-2026年收入CAGR预计8%，大马力机型CAGR达11%，毛利率逐步提升。
• 挖掘机：2024-2026年收入CAGR 53%，出口收入增速更高，未来毛利率有望提升至207%。
• 降本增效：2023年降本15.4亿元，通过集团集采、自动化及工艺改善降低成本。
• 配件业务：2024-2026年收入CAGR 25%，毛利率稳定在88%左右。

未来三年业绩展望

• 归母净利润预计2024-2026年分别为1025亿、1451亿、1895亿元，年均复合增长率36%。
• 2025年PE估值约11倍，PB估值约10倍，低于行业平均水平，维持“买入”评级。

风险提示

• 挖掘机业务拓展不及预期。
• 海外贸易摩擦对公司出口的潜在影响。

其他

• 公司正积极拓展新兴市场，通过产业链整合提升竞争力，是国内工程机械领域值得重点关注的企业之一。