深度报告-20241202-开源证券-山推股份-000680.SZ-公司首次覆盖报告_土方机械王者归来_双重曲线助力腾飞_32页_4mb

山推股份（000680SZ）首次覆盖分析报告总结

一、公司概况与业务重点

1. 市场地位
   山推股份是国内土方机械龙头企业，主营业务涵盖推土机、挖掘机及相关配件，产品覆盖160多个国家和地区。2023年，公司全球推土机市场占有率19%，国内市场占有率65%，大马力推土机竞争力领先。

2. 财务表现（截至2024H1）

   • 营收652亿元，同比增长34%；
   • 归母净利润41亿元，同比增长38%；
   • 总市值15648亿元，股价1043元，PE为165倍。

3. 核心优势

   • 背靠山东重工集团“黄金内核”，资源整合能力强；
   • 大马力推土机毛利率高达469%，显著高于行业水平；
   • 海外收入占比提升至56%，依赖高毛利海外市场。

二、主营业务分析

1. 推土机业务

   • 大马力产品出口增长强劲：2023年出口954台，同比增73%；
   • 出口均价达282万元/台，2024年持续增长；
   • 海外市场毛利率220.6%，较国内市场高出117.5个百分点；
   • 应用场景集中在采矿业、基建等领域，国际矿业资本开支高景气支撑需求。

2. 挖掘机业务

   • 2022年因政策限制退出小松合作，2023年重启业务并绑定山重建机；
   • 山重建机2023年挖掘机销量8426台，全球份额13%，山推股份通过配套合作快速布局；
   • 公司计划2024年以184亿元现金收购山重建机100%股权，预计协同效应显著。

3. 盈利能力

   • 毛利率持续提升：2024H1毛利率168%，净利率65%；
   • 推土机大型化、配件高毛利产品占比提升是盈利改善的核心；
   • 与三一重工、徐工机械对比，毛利率仍有较大提升空间。

三、行业发展与未来展望

1. 推土机市场

   • 全球市场规模稳定，寡头格局（CR5达87%）；
   • 技术壁垒高、产品结构复杂，市场集中度高；
   • “一带一路”基建和矿产开发拉动出口需求。

2. 挖掘机市场

   • 全球市场价值占比58%，是工程机械核心品类；
   • 山重建机国内份额3.2%，全球份额仅1%，山推股份虽整体份额低（0.6%），但第二增长曲线潜力大。

3. 盈利预测（2024-2026年）

   • 归母净利润：95亿元→124亿元→150亿元，增长率分别为24%、31%、21%；
   • PE估值分别为165倍→126倍→104倍，显著低于行业平均。

四、风险提示

1. 行业周期波动（经济增速、基建投资不及预期）；
2. 海外市场拓展不及预期（地缘冲突、汇率风险）；
3. 大马力产品销售受宏观经济或政策影响；
4. 行业竞争加剧（主机厂销量与价格压力）。

山推股份受益于推土机海外高端化和挖掘机重组协同，未来发展前景广阔，但需关注外部环境变化。建议投资者重点关注PE下降趋势及184亿元收购事项的推进情况。