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山推股份（000680）中报点评：业绩符合预期，下半年有望提速

业绩概览

• 2025年上半年，山推股份经追溯调整后营收同比增长3.0%至70亿元，归母净利润同比增长9%至5.7亿元，扣非净利润同比增长36%至5.6亿元。单Q2业绩环比提升明显。
• 毛利率提升1.1个百分点至20.2%，净利率同比提升0.4个百分点至8.1%。
• 费用率整体略有上升，公司积极推进降本计划（年度总降本目标5.2亿元）。

核心增长驱动因素

1. 出口与挖掘机业务增长：国外收入同比增长8%，挖掘机收入快速增长，贡献业绩提升。
2. 全球化战略：依托山东重工集团平台，推进推土机、矿山机械及大挖/矿挖等产品出口，雅鲁藏布江项目为产品需求带来增量。
3. 降本增效：公司制定了大额降本计划，盈利能力持续改善。

未来展望与投资评级

• 下半年业绩预计提速：随着俄罗斯市场影响减弱，公司出口与内销有望进一步增长。
• 2025-2027年盈利预测：归母净利润预计为13.5亿、17.5亿、20.5亿元，同比增长23%、30%、17%，维持“买入”评级，对应PE分别为11、8、7倍。
• 战略举措：拟通过回购股份、发行H股、设立海外子公司等方式加速全球化布局。

风险提示

• 基建、地产投资不及预期；
• 海外贸易摩擦风险；
• 重大项目落地进度不及预期。

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