20260430-浙商证券-山推股份-000680.SZ-山推股份点评报告_2026Q1业绩同比增长20_海外矿山领域有望打开空间_4页_507kb
报告摘要
山推股份（000680）2026年Q1业绩及投资分析总结
核心内容概览
山推股份于2026年4月29日发布2026年第一季度业绩报告，显示公司业绩同比增长20%，其中剔除汇兑影响后归母净利润增长显著。公司2026年经营目标为实现营业收入161亿元，同比增长10%，其中海外收入目标为105亿元，同比增长20%。公司盈利能力和海外市场表现成为主要增长动力。
2026Q1关键财务数据
- 营业收入：40亿元，同比增长20%
- 归母净利润：3.4亿元，同比增长21%
- 毛利率：21.0%，同比提升1.6个百分点
- 归母净利率：8.5%，同比提升0.05个百分点
2026-2028年盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | P/E | 归母净利率 (%) |
|---|---|---|---|---|
| 2026E | 16.57 | 14.49 | 12 | 8.76 |
| 2027E | 18.86 | 17.61 | 10 | 9.36 |
| 2028E | 21.55 | 21.80 | 8 | 10.14 |
预计2026-2028年归母净利润年均增长20%-24%，呈现持续上升趋势。
海外市场表现与潜力
- 海外收入占比：2025年海外收入占总收入的60%，毛利占比达78%
- 主要海外市场：非洲已成为公司海外出口的最大单一市场
- 产品组合：公司产品涵盖大马力推土机、大挖及矿挖、矿用装载机、矿用平地机、刚性矿卡等，覆盖矿山领域全链条需求
- 市场增长潜力：非洲、东南亚、南美、中东、澳大利亚等矿产资源丰富的地区，大马力推土机出口有望进一步提升公司盈利能力
公司战略与管理优化
- 降本目标：2025年降本约5.3亿元，其中采购降本3.4亿元，工艺降本8000万元，研发降本其余部分
- 2026年降本目标：预计降本金额为5.2亿~5.3亿元
- 全球化推进：公司拟发行H股，进一步拓展海外市场
- 同业竞争解决：已与雷沃重工、潍柴青岛签订托管协议，山东重工集团承诺在2029年前解决同业竞争问题
估值与投资评级
- 当前股价：11.91元
- 总市值：179亿元
- 投资评级：买入（维持）
- PE估值：2026年4月30日收盘价对应的PE为12倍，2027年为10倍，2028年为8倍
- 估值对比：公司估值显著低于行业平均水平，2026年PE为12，低于可比公司如三一重工（22）、徐工机械（18）、中联重科（14）等
可比公司估值对比
| 公司 | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE |
|---|---|---|---|---|
| 三一重工 | 22 | 17 | 14 | 12 |
| 徐工机械 | 18 | 13 | 11 | 9 |
| 中联重科 | 14 | 12 | 10 | 8 |
| 柳工 | 12 | 9 | 8 | 7 |
| 山推股份 | 15 | 12 | 10 | 8 |
主要财务比率
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 21.48 | 21.43 | 22.35 | 23.01 |
| 净利率 (%) | 8.31 | 8.76 | 9.36 | 10.14 |
| ROE (%) | 21.22 | 20.97 | 20.78 | 21.09 |
| ROIC (%) | 14.69 | 15.57 | 15.76 | 16.25 |
| 资产负债率 (%) | 66.04 | 61.88 | 60.65 | 58.16 |
| 净负债比率 (%) | 18.08 | 15.40 | 13.89 | 12.96 |
| 流动比率 | 1.29 | 1.43 | 1.48 | 1.56 |
| 速动比率 | 1.00 | 1.13 | 1.17 | 1.26 |
| 总资产周转率 | 0.78 | 0.83 | 0.83 | 0.82 |
| 应收账款周转率 | 2.73 | 2.83 | 3.00 | 2.90 |
| 应付账款周转率 | 4.04 | 4.31 | 4.47 | 4.35 |
| 每股收益 (元) | 0.81 | 0.97 | 1.17 | 1.45 |
| 每股经营现金流 (元) | 0.52 | 1.18 | 0.46 | 0.32 |
| 每股净资产 (元) | 4.11 | 5.09 | 6.20 | 7.58 |
| P/E | 14.75 | 12.33 | 10.15 | 8.20 |
| P/B | 2.89 | 2.34 | 1.92 | 1.57 |
| EV/EBITDA | 10.56 | 8.44 | 6.50 | 4.86 |
风险提示
- 汇率波动风险：公司海外业务占比高，汇率波动可能影响利润
- 上市进展不及预期风险：H股发行进程可能影响公司全球化战略实施
投资建议
公司作为山东重工集团旗下低估值标的，具备较强的增长潜力。海外矿山业务持续拓展，盈利能力提升显著。预计未来三年公司业绩将保持稳健增长，估值有望进一步下探，投资价值凸显。维持“买入”评级。
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