银行2018年中期投资策略_业绩依然向好_政策调整催化_24页-2mb

银行行业2018年中期投资策略总结

核心内容概述

2018年上半年，银行业指数在2月5日达到高点后持续走低，估值接近历史低位。尽管1Q18上市银行业绩延续改善趋势，但受去杠杆、资管新规、信用债违约及中美贸易摩擦等多重因素影响，市场对经济前景担忧情绪发酵，导致银行板块整体表现低迷。随着政策全面调整，特别是货币和信贷政策转向“宽货币稳信用”，银行板块估值有望修复，投资前景逐渐改善。

主要观点

上半年行情回顾

• 银行业指数在2月5日达到15%的正收益，随后持续下跌，截至6月29日累计下跌超15%，估值下行至0.86倍PB（If），接近历史最低水平。
• 1Q18上市银行平均净利润增速为5.6%，延续改善趋势，但市场情绪悲观导致板块表现低迷。
• 多数上市银行净利润增速稳中有升，但上海银行表现突出，成为唯一实现绝对收益的银行。

政策调整

• 货币与信贷政策已从“宽货币紧信用”转向“宽货币稳信用”，通过三次定向降准、MLF配额激励及理财细则放松等措施，缓解市场对信用紧缩的担忧。
• 国务院常务会议提出“稳健的货币政策要松紧适度”，进一步确认政策转向。
• 监管政策在执行层面有所放松，包括资管新规过渡期延长、流动性新规达标时间延后、大额风险暴露管理办法给予过渡期等，减轻银行业务调整压力。

下半年展望

• 信贷增速预计上行，非标转贷及表外资产回表将改善银行盈利。
• 市场利率下行缓解银行负债端成本压力，净息差有望企稳改善。
• 资产质量方面，不良确认趋严，但整体趋势仍平稳向好。
• 中收增速平稳或小幅下行，但信用卡等零售业务增长为中收带来一定支撑。
• 随着政策调整，银行板块业绩有望延续改善，规模与息差正面贡献或将增大。

关键信息

• 估值情况：2018年6月末银行板块PB（If）为0.86倍，接近历史最低水平（2014年5月为0.84倍）。
• 信贷与资产：商业银行总资产同比增速放缓，1Q18为6.6%，信贷增速有望上行。
• 市场利率：同业存单发行利率下行至3.75%左右，Shibor利率稳中有降，银行负债成本压力缓解。
• 不良贷款：不良+关注贷款率自2016年第三季度以来持续下行，1Q18为5.17%。
• 中收表现：理财与代理、银行卡业务中收占比约50%，1Q18整体中收增速平稳或小幅下行。
• 北上资金：上半年北上资金净增持银行板块约86亿元，对招行、工行等偏好明显。
• MSCI纳入：MSCI纳入A股比例有望提升至5%，预计对银行板块带来约54亿美元增量资金。

投资建议

• 估值修复：银行板块估值接近历史低位，政策调整与低估值共振，有望迎来估值修复。
• 重点推荐：
  • 四大行：基本面明确，盈利持续改善，预计2018年盈利增速超10%。
  • 招商银行：高ROE，Fintech赋能提升盈利，预计2018、2019年盈利增速分别为18.6%、19.1%。
  • 宁波银行：高ROE的成长性银行，资产负债结构优化，资产质量优异。
  • 上海银行：净息差触底反弹，具备业绩弹性，预计2018年全年盈利增速或超15%。

风险提示

• 经济超预期下行：可能引发资产质量显著恶化。
• 监管政策变动：可能影响银行经营及市场预期。

重点标的推荐表

图表目录

• 图1：银行板块在2月初达到高点后持续走低（截至6月29日）
• 图2：银行板块PB（If）走势（截至7月4日）
• 图3：净利润同比增速持续提升，1Q18上市行平均净利润增速5.6%
• 图4：商业银行总资产同比增速显著放缓
• 图5：商业银行贷款余额同比增速维持平稳
• 图6：社融存量同比持续走低，M2增速维持平稳
• 图7：去杠杆政策下，表外融资持续下降
• 图8：18年前5月社融增量仅7.9万亿，表外融资同比大幅少增
• 图9：1Q18GDP同比增6.8%，延续L型经济走势
• 图10：工业企业利润总额同比增速并未大幅走低
• 图11：PMI持续高于荣枯线
• 图12：我国发电量同比增速仍在高位
• 图13：金融去杠杆重点在于表外理财和表内同业
• 图14：信用利差走阔
• 图15：中美贸易摩擦事件演变
• 图16：2017-1Q18多数行净利润增速平稳或提升
• 图17：各行年初至今涨跌幅（截至7月6日）
• 图18：存准率仍在高位，有下调空间
• 图19：17年以来各类行资产同比增速持续放缓
• 图20：近年来，上市银行贷款增速保持平稳，2H18或上行
• 图21：17年下半年开始商业银行净息差呈现企稳态势
• 图22：各类行息差表现分化，大行息差持续回升
• 图23：执行上浮利率的贷款比例持续上升
• 图24：1Q18一般贷款加权平均利率持续上行21BP至6.01%
• 图25：近期同业存单发行利率下行至3.75%左右
• 图26：近期Shibor利率稳中有降
• 图27：市场利率企稳下行缓解银行负债端成本压力，有利于息差走阔
• 图28：股份行与城商行存款占比低，负债成本率较高
• 图29：股份行未到期同业存单规模较高
• 图30：3Q16以来，商业银行不良+关注贷款率持续下行
• 图31：17年初以来，大行不良率下行，农商行不良率显著抬升
• 图32：17年指标显示部分股份行不良确认力度有待加强
• 图33：16家原上市行90天以内逾期贷款持续同比下降
• 图34：工业企业利润同比增速维持较高水平
• 图35：2017年，老16家上市行整体理财与代理、银行卡业务中收占比分别约24%、33%
• 图36：1Q18老16上市银行整体中收持续同比负增长
• 图37：1Q18商业银行拨备覆盖率平稳上行至191%，未来对盈利回补空间大
• 图38：从陆股通累计增持各行业市值情况看，低估值及业绩确定的行业较受青睐
• 图39：北向资金增减持与银行股走势较为同步
• 图40：北向资金持有市值前十大的多为大消费蓝筹股
• 图41：北向资金持有银行股市值较高的为招行、工行
• 图42：北向资金增减持重要银行股月度变化看，对招行和工行增持较多
• 图43：当前银行板块市净率（LF）接近14年中的历史低位
• 图44：A股上市银行ROE vs PB（截至7月18日）
• 图45：A股上市银行ROE vs PE（截至7月18日）

数据来源

• 天风证券研究所
• Wind
• 各公司财报
• 国务院常务会议
• 央行、银保监会等官方机构

投资评级

分析师声明

本报告由天风证券分析师廖志明、林瑾璐撰写，基于对市场的分析与研究，不构成任何投资建议，亦不构成对任何人的个人推荐。投资者应根据自身情况独立评估，并咨询专业意见。