20220429-东兴证券-晓鸣股份-300967.SZ-量价齐升带动业绩高增_市占率有望持续提升_7页_825kb

报告摘要

晓鸣股份（300967）总结

核心内容

晓鸣股份是一家专注于蛋种鸡养殖、种蛋孵化、雏鸡销售及技术服务的科技型蛋种鸡龙头企业。公司通过“引、繁、推”一体化模式，实现了从祖代蛋种鸡到商品代雏鸡的完整产业链布局，业务涵盖种鸡养殖、孵化、销售及技术服务，具备较强的市场竞争力和行业影响力。

主要观点

业绩表现强劲：2021年公司实现营收7.14亿元，同比增长32.29%，归母净利润8184.56万元，同比增长62.88%。2022年一季度营收1.88亿元，同比增长27.41%，但归母净利润同比下滑21.23%，主要受新冠疫情导致的运输费用上涨影响。
商品代雏鸡量价齐升：受益于鸡蛋价格上涨，蛋鸡补栏需求旺盛，公司商品代雏鸡销量和均价均实现增长，带动整体业绩提升。2021年销售商品代雏鸡1.73亿羽，同比增长20.10%，均价3.42元/羽，同比上涨0.47元/羽。
毛利率提升：公司2021年鸡产品毛利率上涨至21.61%，2022年一季度毛利率有所下滑，但全年仍有望受益于价格上涨而提升。
市占率稳步提升：公司商品代雏鸡全国市占率已达14.95%，同比增长2.43个百分点，行业排名靠前。
产能扩张稳步推进：公司持续扩建养殖和孵化产能，2021年完成闽宁养殖事业部扩建和左旗项目二期投产，同时引进5万只海兰系列祖代蛋种鸡。未来阿拉善种鸡养殖项目、红寺堡智慧农业产业示范园项目及常德孵化项目等将在建产能将逐步释放，推动公司业务规模持续扩大。
销售渠道优化：公司直销客户销售占比达64.33%，同比增长23.47个百分点，其中对正大集团销售占比提升至5.25%，体现出公司在大客户渠道的议价能力优势。
盈利预测积极：公司预计2022-2024年净利润分别为1.10亿元、1.23亿元和1.75亿元，对应EPS分别为0.59元、0.66元和0.93元，PE值分别为28.22倍、25.26倍和17.85倍，估值逐步下降，显示市场对其未来增长的信心。
投资评级推荐：公司作为蛋种鸡行业头部企业，有望受益于下游蛋鸡养殖规模化趋势，持续提升市占率，因此维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

营业收入：2020年为5.40亿元，2021年增长至7.14亿元，2022年预计9.06亿元，2023年10.35亿元，2024年12.24亿元。
归母净利润：2020年为5025万元，2021年增长至8185万元，2022年预计1.10亿元，2023年1.23亿元，2024年1.75亿元。
毛利率：2021年为21.61%，2022年预计提升至25.54%，2023年27.11%，2024年29.48%。
净利率：2021年为11.46%，2022年预计提升至12.19%，2023年11.92%，2024年14.26%。
ROE：2021年为9.92%，预计2022年为11.77%，2023年11.96%，2024年15.02%。

估值指标

PE：2021年为34.63倍，预计2022年为28.22倍，2023年25.26倍，2024年17.85倍。
PB：2021年为3.78倍，预计2022年为3.32倍，2023年3.02倍，2024年2.68倍。
EV/EBITDA：2021年为21.32倍，预计2022年为14.47倍，2023年12.65倍，2024年9.33倍。

风险提示

动物疫病风险
商品雏鸡价格波动
公司产能扩张不及预期

公司布局

区域拓展：公司立足北方传统养殖优势地区，积极拓展南方市场，引进海兰粉壳蛋鸡以适应南方市场。
技术优势：公司具备蛋鸡养殖工程技术研发能力，为市场提供高质量种鸡产品。
销售渠道：公司直销渠道毛利率较高，体现出较强的议价能力。

投资者信息

分析师：程诗月（美国马里兰大学金融学硕士，东兴证券农林牧渔行业研究）
研究助理：孟林（北京外国语大学硕士，苏州大学金融学本科，东兴证券研究所）
联系方式：程诗月 010-66555458, chengsy_yjs@dxzq.net.cn；孟林 010-66554073, menglin@dxzq.net.cn