深度报告-20210824-开源证券-晓鸣股份-300967.SZ-公司首次覆盖报告_国内蛋雏鸡行业龙头_生物安全及动物福利领导者_21页_2mb

晓鸣股份（300967.SZ）详细总结

核心内容概览

晓鸣股份是一家“引、繁、推”一体化蛋鸡制种企业，成立于2006年，业务覆盖蛋鸡育种养殖相关的10个领域。公司致力于打造中国蛋鸡产业生物安全第一品牌，是中国生物安全水平最高、代次最全、竞争力最强的蛋鸡制种企业之一。

主要观点与关键信息

1. 行业地位与竞争优势

• 晓鸣股份是国内蛋雏鸡行业龙头，2020年商品代蛋雏鸡市占率约为12.5%。
• 公司注重动物福利与生物安全，采用“集中养殖、分散孵化”的模式，拥有高标准生物安全体系，抗疫病风险能力显著优于行业。
• 公司是蛋鸡福利养殖的先行者，其模式与国际食品企业标准接轨，受到国际认可。

2. 财务表现与盈利预测

• 2021年上半年，公司实现营收3.54亿元，同比增长26.12%；归母净利5195.13万元，同比增长61.23%。
• 公司预计2021-2023年归母净利润分别为1.09亿元、1.15亿元、1.27亿元，对应EPS分别为0.58元、0.62元、0.68元。
• 当前股价对应PE分别为28.9倍、27.3倍、24.8倍。

3. 上市融资与产能扩张

• 2021年4月公司成功上市，募集资金1.47亿元，用于阿拉善百万种鸡生态养殖基地、闽宁养殖基地、蛋鸡产业研究院建设等。
• 项目建成后，公司可实现6000万枚商品蛋产能，预计2020-2022年商品代雏鸡销售量保持在20%以上年均增速，目标市占率提升至25%。

4. 业务结构与市场拓展

• 公司主要产品包括父母代种雏鸡、商品代雏鸡、商品代育成鸡及副产品。
• 公司商品代雏鸡销售收入占比常年保持在75%以上，是公司最主要的收入来源。
• 公司计划在湖南常德设立分公司并投资建设南方种业中心，以进一步拓展市场。

5. 行业发展趋势

• 我国蛋鸡产业正加速整合，专业化分工进程加快。
• 行业呈现明显的周期性和季节性特征，消费旺季为1-2月和9-10月。
• 国产种鸡比例上升，但产能利用率仍较低，国外品种仍具优势。

关键业务分析

2.1 禽流感影响消退，公司营收稳定增长

• 禽流感影响基本消除后，公司营收逐步回暖，2020年实现营收5.4亿元。
• 2021H1商品代雏鸡销售收入占比达83.04%，是公司收入的主要来源。

2.2 商品代雏鸡产能释放，市占率逐年提高

• 公司商品代雏鸡产能稳步提升，2020H1达到0.79亿羽，年化产能较2019年增长26.56%。
• 公司计划以每年1.5%-2.0%的速度进一步提升市占率，目标为25%。

2.3 探索商品代育成鸡，产业链延展

• 公司成立子公司兰考晓鸣从事商品代育成鸡养殖与销售，2020H1对外销售61.43万羽。
• 成本显著下降，2020H1单羽平均成本为23.99元，毛利率提升至23.58%。

生物安全与动物福利

4.1 生物安全体系完善

• 公司构建了涵盖基础、结构、运作及文化生物安全的管理体系。
• 采用高标准生物安全措施，保障生产安全。

4.2 福利养殖模式

• 公司采用“全网面高床平养”模式，饲养密度低于8.0只/平方米，鸡群能够自由饮水、采食、栖息等。
• 福利养殖模式受到国际认可，2018年获“动物福利养殖金蛋奖”。

4.3 种源稳定，产品品质更优

• 公司引进美国海兰系、德国罗曼系等优质种鸡，产品成活率和料蛋比优于其他品种。
• 公司与美国海兰国际公司建立良好合作关系，保障种鸡供应。

可比估值与盈利预测

5.1 关键假设

• 公司2021-2023年商品代雏鸡价格销售均价分别为3.40元、3.20元、3.10元。
• 雏鸡毛利分别为31.5%、30.0%、30.0%。
• 公司预计2021-2023年营收分别为7.15亿元、8.14亿元、9.46亿元，归母净利分别为1.09亿元、1.15亿元、1.27亿元。

5.2 可比估值

• 2021年行业PE均值约为24.7倍，公司PE约为27.4倍，与益生股份接近。
• 预计下半年利润兑现好于上半年，公司未来盈利潜力大。

风险提示

• 鸡蛋价格波动
• 禽流感及其他疫病影响
• 原材料价格波动

财务摘要

资产负债表

利润表

现金流量表

主要财务比率

总结

晓鸣股份作为蛋鸡行业龙头，具备良好的生物安全体系和动物福利标准，同时通过上市融资加速产能扩张，提升市占率。公司盈利预测显示，未来三年营收和净利润将持续增长，PE估值合理，具备较高的投资价值。公司业务模式成熟，产业链延展性强，未来发展前景广阔。