20230830-德邦证券-老白干酒-600559.SH-低档酒下滑拖累营收增速_短期费用率提升导致业绩略低于预期_4页_811kb

老白干酒（600559SH）公司点评

核心内容总结

1. 业绩概况

• 2023H1：营收2232亿元，同比增长1019%；净利润217亿元，同比下降4017%；扣非净利润19亿元，同比增长2305%。
• 2023Q2：营收1229亿元，同比增长999%；归母净利润115亿元，同比增长185%；扣非归母净利润9.6亿元，同比增长1453%。

2. 业务表现分析

• 分品牌：老白干、文王、板城、武陵、孔府家营收同比分别增长86%、261%、99%、203%、94%。
• 分价格带：高档酒、中档酒、低档酒营收同比增速分别为+222%、+120%、-35%。
• 分区域：河北、山东、安徽、湖南、其他省份营收同比增速分别为43%、376%、218%、342%、242%。
• 关键驱动：低档酒下滑拖累整体增速；武陵酒恢复高增长（Q2增速超30%），表现优于部分酱酒品牌。

3. 财务数据与评级

• 财务表现：毛利率同比提升204 pct至699%；Q2销售费用率同比增加436 pct，但扣非净利润增速达235%。
• 业绩预测：
  • 2023-2025年营收预计532亿、618亿、726亿，同比增速139%、165%、175%。
  • 归母净利润预计65亿、92亿、128亿，同比增速-88%、423%、390%。
• 评级：维持“买入”评级，目标价对应24-37元。

4. 风险提示

• 疫情反复、省内竞争加剧、武陵酒销量不及预期等风险存在不确定性。