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光储逆变器比较研究（二）：大储企业非美市场拓展可期

核心内容概述

本报告聚焦于大功率光储逆变器行业，分析了阳光电源、阿特斯、海博思创、科华数据、上能电气、盛弘股份等六家代表性企业的基本面、业务布局、区域市场表现及投资建议，重点探讨了非美市场（欧洲、中东、澳洲）的光储需求增长潜力及国内企业的拓展机遇。

主要观点

• 盈利表现分化：大储环节六家企业在2024年和2025年第一季度的盈利表现分化显著，其中阳光电源、上能电气表现突出，主要受益于中美市场抢装及海外市场需求增长。
• 业务布局各异：各企业在业务侧重点和商业模式上存在差异。阳光电源和上能电气以大型光伏逆变器为主，同时拓展大储系统业务；海博思创聚焦大储系统集成；阿特斯以光伏组件为主，海外大储业务发展迅速；科华数据和盛弘股份则覆盖光储逆变器与其他多元化业务。
• 非美市场需求可期：欧洲、中东、澳洲等非美市场光储需求增长潜力较大，尤其是大储和工商储市场，SPE预计2025年欧洲新增大储装机16GWh、工商储36GWh，同比增速分别为86%和62%。中东和印度在政策扶持下也有望继续增长，澳大利亚大储市场回报优良，项目管线快速增长。
• 海外拓展加速：阳光电源、阿特斯、上能电气、海博思创等企业在海外市场的业务拓展加快，尤其在欧洲、中东、澳洲等地区。

关键信息

1.1 大储企业基本面回顾

• 大功率光储产品：包括大储逆变器、大型储能系统、集中式和大组串式逆变器，业内称为“大机”。
• 业务模式：以toB或toG为主，要求企业具备大功率产品研发能力、大型项目经验及电网理解能力。
• 业绩分化：2024年和2025Q1，六家企业营收和盈利表现分化。阳光电源、上能电气、海博思创和盛弘股份营收增长，阿特斯和科华数据则受业务结构影响，盈利表现较弱。

1.2 业务布局

• 阳光电源：以大型光伏逆变器和储能系统为主，业务覆盖全球180多个国家和地区。
• 阿特斯：主营光伏组件，同时拓展海外储能业务，具备EPC和长期维护服务能力。
• 海博思创：聚焦大储系统集成，2024年海外业务占比达6.51%，加速拓展海外市场。
• 科华数据：覆盖光储逆变器和数据中心业务，海外市场布局广泛。
• 上能电气：国内市场领先，同时拓展欧洲、印度、中东等国际市场。
• 盛弘股份：以电动汽车充电桩和光储逆变器为主，海外市场拓展初见成效。

1.3 区域布局与市场需求

• 海外业务占比：阳光电源、阿特斯海外业务占比最高，分别为46.6%和77.6%。
• 区域需求：
  • 欧洲：大储和工商储需求增长，尤其德国、意大利、英国等国，预计2025年新增装机分别达16GWh和36GWh，增速分别为86%和62%。
  • 中东：沙特、阿联酋等国政策支持光储发展，投资规模较大，市场潜力充足。
  • 澳洲：大储市场回报优良，项目管线快速增长，2024年新增装机2.35亿澳元，同比+109%。

1.4 投资建议

• 推荐企业：
  • 阳光电源：光伏逆变器和大储环节领军者，全球市场竞争力强。
  • 上能电气：海外市场拓展顺利，重视欧洲和中东新兴市场。
  • 海博思创：国内大储市场地位领先，加速拓展海外业务。
• 风险提示：
  • 各市场需求增长不及预期。
  • 全球市场竞争加剧。
  • 市场限制政策收紧。

结论

综上所述，大储企业盈利表现分化，但阳光电源、上能电气、海博思创等企业凭借其业务布局和海外市场拓展，展现出较强的竞争力。欧洲、中东、澳洲等非美市场光储需求增长可期，企业应重点关注其在上述市场的业务进展。投资建议为强烈推荐阳光电源，推荐上能电气和海博思创，但需警惕市场风险。