20250423-东吴证券-通润装备-002150.SZ-2024年报_2025一季报点评_25年逆变器有望稳健增长_储能加速海外拓展逐步放量__3页_726kb

通润装备（002150）2024年报&2025一季报总结

核心内容概览

通润装备在2024年实现了显著的业绩增长，全年营收达到33.7亿元，同比增长34%，归母净利润达到2.17亿元，同比增长237%。公司毛利率提升至30%，较上年增长5.9个百分点。2025年一季度营收8.1亿元，同比增长18%，但环比下降13%；归母净利润0.18亿元，同比增长20%，但环比下降83%；毛利率27%，环比上升1.1个百分点。公司对2025-2027年的盈利预测进行了调整，预计归母净利润分别为3.0亿元、3.9亿元和5.2亿元，同比增长分别为40%、30%和31%。基于此，公司维持“买入”投资评级。

主要观点与关键信息

1. 2024年业绩表现

• 营收增长显著：2024年实现营收33.7亿元，同比增长34%。
• 净利润大幅增长：归母净利润2.17亿元，同比增长237%，主要受益于逆变器和储能业务的强劲表现。
• 毛利率提升：毛利率达到30.12%，同比提升5.9个百分点，主要得益于海外业务占比上升及成本控制。
• 逆变器业务增长突出：2024年光储逆变器实现营收18.2亿元，同比增长87%，出货量达8.7GW，同比增长20%以上。海外出货占比提升，美国、欧洲、韩国市场表现良好，其中美国和韩国出货量增长显著。
• 储能业务稳步增长：2024年储能产品实现营收1.96亿元，出货293MWh，同比增长略显，市场以国内为主，毛利率31.4%。

2. 2025年展望

• 逆变器稳健增长：公司预计2025年逆变器出货量同比增长20%以上，美国市场因提前备库和关税豁免政策有望保持稳定增长。
• 储能加速海外拓展：2025年储能业务将加速海外布局，美国、泰国、东欧、日本和澳洲市场均有突破，预计实现高增长。
• 工具箱柜持续增长：2024年工具箱柜实现营收10.6亿元，同比增长20%，毛利率提升2.1个百分点，2025年预计保持增长。
• 金属制品业务稳定：2024年机电钣金制品营收2.3亿元，同比下降21%，但毛利率提升10.7个百分点，2025年预计保持稳健增长。

3. 财务指标分析

• 费用率波动：2024年期间费用增长48%，费用率提升至19.8%，主要由于市场拓展和研发投入增加。
• 现金流状况：2024年经营活动现金流为239亿元，投资活动现金流为-95亿元，筹资活动现金流为4亿元，整体现金流净增加额为158亿元。
• 2025Q1现金流波动：经营活动现金流为-0.7亿元，同比上升43%，但环比下降，可能与市场节奏调整有关。

4. 资产与负债结构

• 资产总额增长：预计2025-2027年资产总额分别为5,952亿元、7,125亿元和8,591亿元，资产结构持续优化。
• 负债总额上升：负债总额预计分别为3,428亿元、4,107亿元和4,929亿元，资产负债率维持在57%左右，财务风险可控。

5. 估值与投资评级

• PE与PB估值：2024年PE为18.67倍，PB为2.13倍；2025年PE预计降至13.35倍，PB降至1.84倍，估值逐步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望稳步增长，特别是逆变器和储能业务的海外拓展。

财务预测表（简要）

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额和利润率。
• 市场拓展不及预期：海外拓展可能因政策变化或市场环境波动而受阻。
• 关税影响：美国市场因关税政策可能对盈利能力产生一定压力。

总结

通润装备在2024年展现出强劲的业绩增长，主要得益于逆变器和储能业务的推动，特别是在海外市场拓展方面表现突出。公司对2025年及未来保持乐观预期，认为逆变器业务将稳健增长，储能业务有望加速放量。尽管费用率有所上升，但公司通过提前备库和优化成本结构，有效应对市场变化和关税影响。基于未来增长潜力和估值水平，公司维持“买入”评级，但需关注市场竞争和海外市场拓展的不确定性。