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长安汽车（000625.SZ）2021年4月20日年报点评总结

核心内容概述

本报告对长安汽车2020年及未来两年的财务表现与市场发展进行了分析，指出公司在2020年面对疫情冲击，仍实现销量与业绩的高速增长，展现出较强的市场适应能力和战略执行力。报告还强调了公司在研发、营销及产品结构优化方面的持续投入与成效，并给出“买入”评级，同时提示了行业风险。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年业绩：公司全年营业收入达845.66亿元，归母净利润为33.24亿元，同比大幅增长225.60%。
• 季度表现：2020年Q1-Q4营业收入分别为115.64亿元、212.18亿元、230.60亿元、287.24亿元，增速呈现先降后升趋势。
• 盈利指标：2020年毛利率为14.30%，净利率为3.93%；2021年预计净利率将提升至4.89%，ROE预计为7.99%。

2. 销量增长

• 全年销量：2020年实现整车销量约200.37万辆，同比增长13.85%，增速领先行业15.9个百分点。
• 市占率提升：市占率同比提升1.1个百分点。
• 自主品牌表现：推出逸动plus、UNI-T、CS55PLUS、欧尚X5等车型，强化产品矩阵。
• 合资品牌表现：长安福特销量增长37.7%，市占率提升0.41个百分点；长安马自达推出新车型，进一步巩固市场地位。

3. 营销体系优化

• 渠道下沉：公司持续实施差异化建店策略，提升渠道点位覆盖率。
• 营销数字化：推进营销体系数字化转型，提升用户满意度与服务能力。
• 经销商数量：截至2020年末，合作经销商达1617家；欧尚汽车地级市覆盖率达70%。

4. 研发与技术布局

• 研发投入：2020年投入41.42亿元用于产品和技术开发。
• 技术成果：完成国内首个L3级量产技术发布、电子电气架构集成、碳纤维-铝合金混合结构车身试制、高性能纯电动四驱SUV试制、燃料电池系统控制软件自主设计。
• 技术方向：重点布局汽车智能化、新能源、轻量化等新兴领域，提升核心竞争力。

5. 财务预测与估值

• EPS预测：2021、2022年EPS分别为0.85、0.95元/股。
• PE估值：2020年PE为20.46，2021年PE为18.30。
• 估值比率：P/B从1.8下降至1.4，EV/EBITDA从7.03下降至5.26，显示估值体系趋于理性。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司销量持续领先行业，自主与合资品牌协同发力，技术布局加快，营销体系优化，盈利能力和估值体系逐步提升。

风险提示

• 行业风险：汽车行业景气度下行。
• 政策风险：行业政策大幅调整。
• 市场风险：新车销量不及预期。

分析师信息

• 分析师：张湃
• 执业登记编码：S0760519110002
• 联系方式：
  • 电话：0351-8686797
  • 邮箱：zhangpai@sxzq.com
• 机构：山西证券股份有限公司
• 地址：
  • 太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层
• 网址：http://www.i618.com.cn

估值与盈利趋势

• 盈利增长：2020年归母净利润同比大幅增长225.60%，预计2021年净利润增长约37.13%。
• 估值理性化：PE、P/B等指标逐步下降，显示市场对公司的估值趋于理性。

总结

长安汽车在2020年面对疫情冲击，依然实现了销量与业绩的高速增长，展现出较强的市场适应能力与战略执行力。公司通过自主与合资品牌的协同发力、营销体系的优化、研发投入的加大，持续提升核心竞争力与盈利能力。尽管面临行业风险与政策不确定性，但公司未来发展前景乐观，预计2021、2022年EPS将分别达到0.85和0.95元/股，估值体系逐步合理，维持“买入”评级。