东缆转债：业绩高速增长的海缆龙头，申购建议，积极参与-20200926-天风证券-10页_413kb

东缆转债总结

核心内容概述

东缆转债（代码：113603.SH）是由东方电缆（公司代码：603606.SH）发行的可转债，发行规模为8亿元，债项与主体评级均为AA级。该转债具有中等水平的票息和到期补偿利率，预计上市价格约为116元，建议积极参与申购。

主要观点

• 行业地位：东方电缆是国内海缆行业的龙头企业，拥有高端海缆和海洋脐带缆生产基地，是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并能自主生产的企业。
• 业绩表现：公司近年来业绩增长显著，2019年营收同比增长22.03%，归母净利润同比增长163.75%；2020年上半年营收同比增长42.41%，归母净利润同比增长102.75%。
• 业务结构：公司业务涵盖陆缆系统、海缆系统和海洋工程，其中海缆系统业务占比已提升至39.86%（2020H1），成为业绩增长的主要驱动力。
• 市场前景：海上风电行业快速发展，预计到2030年全球海上风电装机容量将超过30GW，中国将超过6GW，为海缆需求提供长期支撑。
• 估值水平：截至2020年9月22日，公司PE（TTM）为24.67倍，PB为6.39倍，均低于行业平均水平，显示出一定的估值优势。
• 中签率与申购建议：预计中签率在0.0160%-0.0200%之间，建议积极参与新债申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：8亿元
• 债项与主体评级：AA/AA
• 转股价格：23.88元
• 转股价值：101元（截至2020年9月22日）
• 票息：年化利率1.18%
• 到期补偿利率：10%
• 债底：87.65元（按6年期AA中债企业债到期收益率4.73%贴现计算）
• 转股起始日期：2021年3月25日
• 申购建议：积极参与
• 风险提示：包括违约风险、可转债价格波动风险、发行可转债到期不能转股风险、股权质押风险、行业政策变化风险、客户集中度风险、原材料价格波动风险等。

公司基本面

• 成立与上市：成立于1998年，2014年在上海证券交易所上市。
• 股权结构：控股股东宁波东方集团有限公司持股33.26%，夏崇耀、袁黎雨夫妇合计持股45.74%，股权结构相对集中。
• 在手订单：2020年上半年在手订单总额超过80亿元，其中海缆订单占比高，推动业绩增长。
• 盈利能力：2020H1毛利率为29.53%，净利率为14.74%，显著优于行业平均水平。
• 费用控制：公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.09%、6.12%、0.27%，期间费用率处于行业平均水平。
• 资产负债率：2020年6月30日资产负债率稳定在50%以下，债务风险可控。

募投项目

• 高端海洋能源装备系统应用示范项目：拟投入募集资金56,000万元，用于提升海缆产能，预计年销售收入可达45.23亿元。
• 补充流动资金项目：拟投入募集资金24,000万元，用于优化资产结构，增强公司抗风险能力。

行业分析

• 行业集中度：中国电线电缆行业集中度较低，CR10不足10%，CR100不足20%，与发达国家差距较大。
• 市场空间：全球海上风电市场预计到2030年将超过30GW，中国将超过6GW，为海缆行业带来巨大增长空间。
• 技术壁垒：海缆业务对生产工艺要求高，技术壁垒大，东方电缆在海缆领域具有明显优势。

总结

东缆转债作为一只中等规模、债底保护一般的可转债，具备一定的投资价值。公司作为国内海缆行业的龙头，凭借其在海缆技术上的领先地位和业绩的高速增长，展现出较强的市场竞争力。同时，公司估值较低，且在手订单充足，为未来业绩增长提供了有力支撑。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，东缆转债具备良好的投资潜力，建议投资者积极参与申购。