20230405-浙商证券-微创脑科学-02172.HK-微创脑科学深度报告_国产神经介入龙头_16页_3mb

微创脑科学深度报告总结

核心内容

微创脑科学是国内神经介入领域的龙头企业，2023-2025年多款新品上市将推动其收入长期持续高增长。公司产品线覆盖出血类、缺血类、脑动脉粥样硬化及通路类，其中出血类产品收入占比最高，缺血类新产品商业化将带来显著增长，脑动脉粥样硬化产品因创新性和市场潜力亦有稳定增长预期。公司预计2023-2025年总收入分别为7.60亿元、10.27亿元和13.92亿元，收入CAGR为36%。分析师首次覆盖给予“增持”评级，基于2023年14倍PS估值，对应45%空间。

主要观点

• 市场空间巨大：2020-2026年中国神经介入市场规模CAGR为20%，预计从58亿元增长至175亿元，手术量从16.1万台增长至74.1万台，CAGR为28.9%。
• 国产替代初期：2020年国产化率仅为7%，随着产品线完善和市场下沉，国产化率有望快速提升。
• 产品布局全面：微创脑科学是国内神经介入产品布局最完善的厂商之一，产品覆盖出血类、缺血类、脑动脉粥样硬化和通路类产品。
• 新品放量驱动增长：2022年公司开始进入缺血类产品市场，2023年抽吸导管有望获批，推动缺血类产品收入CAGR达142%。
• 盈利预测：2023-2025年归母净利润分别为1.40亿元、1.88亿元和2.61亿元，净利率水平为18%-19%。
• 估值合理：参考可比公司估值，公司应享有一定估值溢价，给出2023年14倍PS，对应45%空间。

关键信息

市场规模与增长

• 神经介入市场：2020-2026年市场规模CAGR为20%，预计从58亿元增长至175亿元。
• 手术量增长：2020-2026年手术量CAGR为28.9%，预计从16.1万台增长至74.1万台。
• 出血类市场：2020-2026年市场规模CAGR为14%，预计从38亿元增长至84亿元。
• 缺血类市场：2020-2026年市场规模CAGR为33%，预计从13亿元增长至73亿元。
• 脑动脉粥样硬化市场：2020-2026年市场规模CAGR为16%，预计从7.2亿元增长至17.6亿元。

产品线与收入构成

• 出血类产品：2022年收入占比55%，预计2022-2025年收入CAGR为37%。
• 缺血类产品：2022年商业化，预计2022-2025年收入CAGR为142%。
• 脑动脉粥样硬化产品：2022-2025年收入CAGR为33%，主要依靠Apollo和Bridge产品。
• 通路类产品：2023-2025年收入CAGR为25.3%-28.0%。

财务预测

• 营业收入：2023-2025年分别为7.60亿元、10.27亿元和13.92亿元，CAGR为36%。
• 归母净利润：2023-2025年分别为1.40亿元、1.88亿元和2.61亿元，净利率为18%-19%。
• 费用率变化：销售费用率和管理费用率有望稳中略降，研发费用率维持较高水平。

风险提示

• 新品研发与商业化不及预期：若产品上市后临床接受度不足，可能影响业绩。
• 行业竞争加剧：尤其在缺血类产品领域，竞争可能影响产品推广和利润。
• 集采降幅过大：若其他产品进入集采并导致价格大幅下降，可能影响收入。
• 疫情波动：若疫情反弹，可能影响手术量恢复和产品销售。

财务摘要

相关报告与图表

• 图1：2015-2026E中国神经介入手术数量（万台）
• 图2：2015-2026E中国神经介入市场规模（亿元）
• 图3：2018-2022年公司收入构成（百万元）
• 图4：2018-2022年公司净利润与净利率变化
• 图5：公司产品及布局
• 图6：2015-2026E中国出血类介入手术量及增速
• 图7：2015-2026E中国出血类介入器械市场规模及增速
• 图8：2015-2026E中国急性缺血性脑卒中手术量及增速
• 图9：2015-2026E中国急性缺血性脑卒中市场规模及增速
• 图10：2015-2026E中国脑动脉粥样硬化手术量及增速
• 图11：2015-2026E中国脑动脉粥样硬化市场规模及增速

估值与可比公司

总结

微创脑科学凭借其完善的神经介入产品布局和持续的新品商业化，有望在2023-2025年实现收入和利润的持续高增长。公司作为国产替代初期的重要参与者，具备较强的市场潜力和增长动力，分析师首次覆盖给予“增持”评级。