20220629-中泰国际证券-微创脑科学-02172.HK-新股报告_微创脑科学_7页_1mb

微创脑科学（2172.HK）总结

公司核心信息

微创脑科学（2172.HK）是由微创医疗（853.HK）分拆上市的公司，专注于神经介入医疗器械领域，是中国最大的神经介入医疗器械公司之一。公司拥有共30款产品，覆盖神经血管疾病的三大治疗领域，包括出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中。2020年收入在中国国产神经介入器械公司中排名第一，商业化能力已获验证。

主要观点

• 行业前景广阔：中国神经介入医疗器械市场预计2020-2026年复合年增长率达20.1%。目前该领域的手术渗透率较低，未来增长潜力大。
• 产品渗透率高：公司产品已覆盖约2,400间医院，其中超过1,400间为三级医院，显示出良好的市场渗透能力。
• 收入增长强劲：过去三年总收入由1.83亿增长至3.83亿人民币，复合年增长率达44.3%。公司产品在海外市场也已获得批准，进一步拓展市场。
• 估值中等偏高：2021年市销率约为37.5倍，高于行业平均的24.7倍，表明公司估值偏高。
• 盈利能力良好：公司毛利率稳定在78%左右，尽管2021年净利率有所下降，但经调整净利率仍为24.0%。
• 研发与销售投入：研发开支占比由20.8%增至24.6%，显示出公司对产品创新的重视；销售及分销开支占比下降，有助于提升盈利能力。
• 市场表现中性：综合评分67分，评级为“中性”，主要受制于市场气氛低迷、集采政策影响及同业表现等因素。

关键信息

公司经营数据

• 2019-2021年复合年增长率达44.3%。
• 2021年总收入为3.83亿人民币，其中出血性脑卒中产品占56.1%。
• 2021年末现金及现金等价物达5.9亿元。

发行信息

• 发售价为HK$24.64，每手股数1,000股，每手费用约24,888港元。
• 发行总数为13.7百万股，其中公开发售1.37百万股，国际发售12.33百万股。
• 公司市值为143.6亿港元，上市日期为2022年7月15日。

稳价人表现

• 稳价人为中金，参与保荐6个项目，其中5支仍处于破发状态。

市场氛围

• 2022年初至今港股新股市场气氛低迷，首日破发率达43.8%，平均首日跌幅为-2.7%。
• 医疗企业估值普遍走低，但近期有所修复，但仍低于年初高位。

基石投资者

• 引入嘉实基金旗下的Harvest和新华网（603888SH）作为基石投资者，认购约2.35亿港元，未行使超额配股权，占发售股份约69.8%。

申购建议

综合评分67分，评级为“中性”。尽管公司作为国产龙头具备行业增长和替代潜力，但受制于市场整体低迷、集采政策及同业表现，投资者需谨慎评估其投资价值。

风险提示

• 市场竞争激烈：行业主要参与者包括美敦力、史赛克等国际公司，竞争压力大。
• 价格指引政策：中国政府可能出台神经介入医疗器械价格指引，影响公司盈利。
• 销售依赖大经销商：公司收入高度依赖于主要经销商，存在一定的市场风险。

行业竞争格局

• 当前中国神经介入医疗器械市场前五大参与者为美敦力、史赛克、MicroVention、强生医疗及微创脑科学，合计占市场约91%份额。
• 微创脑科学是唯一的中国公司，市场份额约为4%。
• 国产产品在成本效益、型号多样性及医保覆盖方面具有一定优势。

同业比较

投资价值评估

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户参考。报告内容基于公开信息，不构成买卖建议，亦不承担因使用报告内容而导致的损失责任。投资者应基于独立判断进行决策，并在必要时咨询专业顾问意见。

权益披露

• 中泰国际与微创脑科学无企业融资关系。
• 分析师及其联系人士无担任公司高级职员或持有公司股份。
• 中泰国际证券或其集团公司可能持有公司1%或以上的财务权益。