20220704-安信国际证券-微创脑科学-02172.HK-IPO点评_中国神经介入医疗器械先行者_5页_921kb

报告摘要

微创脑科学（2172.HK）IPO点评总结

公司概览

微创脑科学有限公司成立于2020年9月30日，拆分自微创医疗，专注于神经介入医疗器械领域。公司产品涵盖三大神经血管疾病治疗领域：出血性脑卒中、脑动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中，已获得批准并商业化的产品共10款，另有17款正在开发中。

截至2021年，公司市场份额约为4%，是中国神经介入医疗器械市场前五大参与者中唯一的中国公司。2019至2021财年营收分别为1.84亿、2.22亿和3.83亿元人民币，毛利率分别为79.7%、74.3%和77.9%，净利润分别为46.98百万、45.29百万和24.17百万港元，经调整净利润分别为46.98百万、47.55百万和91.91百万港元。2021年，出血性脑卒中产品、脑动脉粥样硬化狭窄产品和通路产品的收入占比分别为56.1%、29.6%和14.3%。

行业状况及前景

神经介入手术作为神经血管疾病的主要治疗方法，具有微创性、治疗时间窗口长、减少副作用、降低术后感染风险等优势。目前，中国神经介入手术渗透率较低，外企占据主导地位，但中国企业市场份额正在提升。

根据灼识咨询数据，2020年中国神经血管医疗器械市场前五大参与者包括美敦力、史赛克、MicroVention、强生医疗及微创脑科学，合计占市场约91%。其中微创脑科学市场份额约4%。随着研发投入增加，预计中国企业市场份额将逐步提高，截至最后实际可行日期，已有69款国产神经介入医疗器械商业化。

优势与机遇

微创脑科学是中国神经介入医疗器械行业的先行者，拥有最全面的产品组合，覆盖三大治疗领域。公司具备卓越的研发能力及有效研发模式，拥有经证实的商业化能力，且在行业内收入排名靠前。此外，公司具备全球影响力和高效供应链体系，管理团队经验丰富，且受微创医疗强大协同效应支持。

弱项与风险

公司面临的主要风险包括：

集采政策对行业估值的不确定性影响；
临床开发进度不及预期；
市场竞争加剧；
疫情反复可能影响业务发展。

发行所得款用途

公司拟全球发售1370万股股份，其中香港发售137万股（10%），国际发售1233万股（90%），另有15%超额配股权。每股发行价为24.64港元，预计净集资金额约2.78亿港元，主要用于以下方面：

研发：约83.4百万港元（30%），用于治疗及通路产品；
商业化：约55.6百万港元（20%），用于产品推广；
扩张制造设施：约41.7百万港元（15%），扩大生产规模；
扩大全球影响力：约55.6百万港元（20%），拓展海外市场；
优化产品组合：约27.8百万港元（10%），通过战略收购、投资等方式；
营运资金及其他用途：约13.9百万港元（5%）。

基石投资者

公司引入2名基石投资者，合共认购约3,000万美元（约2.35亿港元），按招股价计算，约占发售股份的69.8%，设6个月禁售期。

投资建议

微创脑科学处于高增长的神经介入医疗器械赛道，受益于国产替代趋势。然而，由于其市盈率约133倍，相较于可比公司（如沛嘉医疗、心玮医疗等）不具备绝对吸引力。综合考虑，给予IPO专用评级“5.6”。

可比公司分析

代码	公司名称	估值（亿HKD）	现价（HKD/CNY）	2021营收（百万RMB）	2021净利润（百万RMB）	PS（TTM）	PE（TTM）
2172.HK	微创脑科学	144	24.64	386	92	31.7	133.2
9996.HK	沛嘉医疗-B	52	7.69	137	-574	32.2	-7.4
6609.HK	心玮医疗-B	14	37.30	90	-194	13.7	-6.1
2190.HK	归创通桥-B	48	14.36	179	-200	22.7	-19.5
0853.HK	微创医疗	432	23.70	4,982	-1,763	7.4	-20.0

公司发展里程碑

2004年：APOLLO获国家药监局批准，成为全球首个颅内动脉粥样硬化支架系统。
2007年：Willis被美国心脏协会及美国中风协会评为创新医疗器械。
2009年：Willis及APOLLO分别获上海市科技进步一等奖、二等奖。
2012年：成立微创神通医疗科技（上海）子公司，Willis获教育部科技进步一等奖。
2013年：Willis获国家药监局批准，成为全球首个及唯一的覆膜支架。
2014年：Willis获国家科学技术进步奖二等奖。
2015年：获ISO 13485认证。
2016年：Tubridge进入国家药监局创新医疗器械特别审批程序，与Asahi Intecc合作成为其导丝在中国大陆的独家代理商。
2017年：产品渗透至约1,000间医院，其中650间为三级医院。
2018年：年营收超1亿元，Tubridge及Bridge获批准，成为Rapid Medical最大股东。
2019年：超过50,000台手术使用公司产品，Fastrack获批准，投资Rapid Medical，成为其大中华区独家代理商。
2020年：年营收超2亿元，NUMEN、NUMEN FR、Bridge及U-track获批准，Tigertriever进入绿色通道。
2021年：产品渗透至约2,300间医院，其中1,300间为三级医院；NUMEN及NUMEN FR获欧盟CE标识、美国FDA注册及韩国KFDA批准；完成首台海外弹簧圈栓塞手术，Neurohawk提交注册申请。